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【东吴纺服】九牧王22年报及23Q1业绩点评:疫情+投资亏损拖累22年业绩,期待变革逐步显效_环球微动态

时间:2023-04-27 06:04:35

投资要点

公司公布2022年报及23Q1业绩:

1)2022年:营收26.2亿元/yoy-14.11%、归母净利润亏损9342万元、扣非归母净利润5619万元/yoy-67.34%,符合此前业绩预告。其中收入下滑主因疫情影响、公司净关店,扣非归母净利润下滑较多主因计提资产减值损失2.3亿元,归母净利润上市以来首次亏损、主要来自交易性金融资产等投资业务净亏损1.23亿元拖累。不考虑非经项目及两个子品牌(FUN/ZIOZIA)拖累,22年九牧王主品牌净盈利1.5亿元。


(相关资料图)

2)23Q1:营收7.72亿元/yoy+0.84%、归母净利润9722万元/同比扭亏、扣非归母净利润1.02亿元/-3.36%,随疫情影响减小、消费市场回暖,公司收入止住下跌趋势、23Q1持平略增,归母净利同比扭亏、主因公允价值变动亏损缩窄。

22年全品牌&全渠道净关店、收入下滑,23Q1主品牌九牧王收入恢复增长。

1)分品牌看,22年九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比-9.82%/-37.76%/-28.46%,收入分别占比88%/7%/4%,各品牌在疫情及净关店影响下收入均下滑,22年末九牧王/FUN/ZIOZIA门店数量分别为2204/133/107家、较21年末分别净关113/96/42家、对应同比-4.9%/-41.9%/-28.2%。

23Q1九牧王/FUN/ZIOZIA收入分别同比+5.48%/-37.61%/-18.06%,FUN/ZIOZIA受关店影响收入仍有下滑,但主品牌九牧王恢复正增长,体现公司聚焦战略下九牧王品牌市场认可度提升。

2)分渠道看,22年线上/直营/加盟收入分别同比-9.06%/-16.25%/-14.49%,收入分别占比12%/33%/48%,截至22年末直营/加盟门店分别为745/1699家、分别较21年末净关163/88家、对应同比-18%/-4.9%,直营收入下滑主因关店拖累、加盟下滑来自关店及单店收入下滑共同影响。

23Q1线上/直营/加盟收入分别同比+4.74%/-7.41%/+5.95%,线上、加盟恢复增长,23Q1直营终端零售同比+20%以上、但收入有所下滑、主因报表收入确认延迟,实际终端零售复苏态势较好。截至23Q1末直营/加盟门店分别为729/1664家、分别较22年末净关16/35家、较22Q1末净关136/53家、对应同比-19%/-3%。预计公司23年恢复净开店,未来3-5年净增500-1000家门店。

22年公允价值变动及存货跌价拖累净利,23Q1好转。

1)毛利率:22年同比-0.59pct至59.46%,23Q1同比-1.37pct至60.53%、主因直营占比下降/加盟占比提升。

2)期间费用率:22年同比+0.11pct至47.88%,23Q1同比-2.21pct至43.63%、主因公司加强控费。

3)归母净利率:22年同比-9.94pct至-3.57%,主要受资产减值损失2.3亿元、公允价值净亏损1.7亿元拖累;23Q1同比+20.09pct至12.59%、主因公允价值净亏损缩窄(23Q1亏损3157万元、22Q1亏损1.65亿元)。

4)存货:截至22年末存货8.32亿元/yoy-8.45%,存货周转天数同比增加48天至295天,疫情导致存货压力提升、但23Q1有所改善,截至23Q1末存货7.79亿元/yoy-11.25%,存货周转天数同比缩短38天至238天。

5)现金流:22年经营活动净现金2.7亿元/yoy+34.5%、23Q1为1.7亿元/yoy+214%、主因成本费用支付减少。截至23Q1末公司账上资金8.95亿元。

盈利预测与投资评级:公司为国内男裤第一龙头,20年开启“男裤专家”战略变革,围绕品牌、产品、渠道进行改革。近三年公司持续净关店、叠加疫情反复影响,变革成效尚未在业绩上体现、受投资业务拖累22年出现上市以来首次亏损。但22年公司的男装第一提及率从19年的6%提升至22%,购物中心及奥莱店增加300家、占比从19年的8%提升至23%,平均单店面积从19年的110平升至150平,十代店整改超过850家、占比达1/3以上,渠道/产品/宣传方面的变革效果已经逐步体现。

23Q1随疫情影响减小、主品牌九牧王收入恢复增长、归母净利恢复盈利。我们认为随市场回暖,公司战略变革效果值得期待。考虑公司主业复苏,我们将23-24年归母净利分别从1.67/2.20亿元上调至2.84/3.55亿元、增加25年预测值4.35亿元,对应23-25年PE分别为21/17/14X,期待公司战略变革释放业绩弹性,上调为“增持”评级。

风险提示:疫情反复,金融资产公允价值波动,品牌转型不及预期等。

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团队介绍

李婕,中国服装行业协会专家委员,具有10多年证券从业经验,历任国泰基金研究副总监、光大证券研究所副所长、国金证券研究所副所长,2021年加入东吴证券。

理论功底扎实、研究经验丰富,带领团队囊括了业内各类研究类奖项,其中在新财富最佳分析师评选中连续10次上榜、并4次获得第一名。

邹文婕,香港大学金融学硕士,2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。2021年5月加入东吴证券。2021年水晶球最佳分析师入围。

赵艺原,南京大学经济学学士、硕士。2020年加入东吴证券,研究方向为纺织服装。

郗越,上海财经大学本硕。2022年加入东吴证券,研究方向为纺织服装。

刘泽颐,约翰霍普金斯大学硕士。2022年加入东吴证券,研究方向为轻工制造。

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东吴证券投资评级标准:

公司投资评级:

买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;

增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;

中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;

减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;

卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:

增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;

中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;

减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街5号

公司网址:http://www.dwzq.com.cn

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