华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《守正创新，数字科技企业升级良好开端》，本报告对中国联通给出增持评级，当前股价为5.91元。
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中国联通(600050)
1.事件：公司2022年实现营收3,549亿元，同比增长8.3%，增速创近9年新高；实现主营业务收入人民币3,193亿元，同比提升7.8%；实现利润总额204亿元，归母公司净利润73亿元，同比增长达到15.8%。
2.收入端：产业互联网新引擎拉动公司营收加速增长
（1）移动主营业务用户新增558万户至3.23亿户，ARPU44.3元/户/月，较去年提升0.4元/户/月，年终移动ARPU连续三年提升；5G套餐用户新增0.58亿户达到2.1亿户，5G套餐渗透率达到65.9%，同比大幅提升17.1pct。
（2）固网宽带业务延续了去年高速增长的良好态势，宽带接入用户净增858万户，总数达到10363万户，用户数突破1亿户历史关口。ARPU值为38.8元/户/月，同比下降2.5元/户/月。
（3）产业互联网成为业绩增长第一引擎。2022年产业互联网实现收入704.6亿元，同比提升了28.6%，占服务收入比持续提升，2022年底达到22.1%，同比增长1.6pct。
3.成本端：成本费用持续管控，净利润率稳步提升
公司2022成本费用增幅低于营收增幅，公司成本费用控制成效显著，销售毛利率24.2%，同比减少0.3pct;销售净利率4.7%，同比增加0.3pct。Opex及费用方面，公司深入推进全量资源共建共享合作，支撑创新业务发展。其中，网络运行及支撑成本发生564亿元，所占营收比重由上年的16.2%下降至15.9%；折旧及摊销费用868亿元，同比上升1.4%，所占营收比重由上年得26.1%下降至24.4%。
4.数字科技企业转型，筑牢数字底座，持续加大算力网络资本开支
公司2022年完成资本开支742亿元，预计2023年总资本开支769亿元，预计2023年资本开支占服务收入比保持下降态势。其中持续加大算力网络投入，2022年算力网络Capex124亿元，占总资本开支比例16.8%，同比增长5.9pct，预计2023年算力网络方面Capex149亿元，占总资本开支比例将提升至19.4%。持续落实“东数西算”战略，完善“5+4+31+X”多级架构。
5.利润派息率持续提升，股东回报再次增强2022年全年股息合计每股0.274元，利润派息率达到50%，过去五年CAGR达到19.6%。
6.盈利预测及投资建议：公司业务结构持续优化，5G加速落地阶段产业互联网业务加速发展，调升盈利预测，预计2023-2025年营收由3698/3934/N/A亿元调整为3794/4064/4364亿元，每股收益由0.26/0.29/N/A调整为0.26/0.30/0.34元，对应2023年3月8日6.07元/股收盘价，PE分别为23.0/20.1/17.9倍，维持“增持”评级。
7.风险提示：坏账损失风险；市场竞争风险；行业政策变化风险；系统性风险；创新业务推动不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利86亿，根据现价换算的预测PE为9.63。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为6.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国联通（600050）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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