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年年亏、季季亏,背靠大众的国轩高科,为何业绩总是惨不忍睹

时间:2023-05-13 13:45:47

4月最后一个交易日,国轩高科(002074.Z)披露了财报。


【资料图】

2022年,国轩高科营业收入230.5亿元,同比增长122.59%;实现归母净利润3.11亿元,同比增长206.15%。乍一看,公司业绩似乎不错。但是,扣非净利润为-5.15亿元,较2021年明显扩大。

今年一季报也是如此。

虽然营业收入和净利润均录得大幅增长,但是扣非净利润为-1113万元,而去年同期该数字为978.9万元,由盈转亏。

怎么看待这份财报呢?

在毛利率变化不大的背景下,公司管理费用、财务费用大幅增长,直接导致了营业总成本大幅增加。

而且,国轩高科还创出了一个尴尬纪录。

2019年至今,国轩高科连续四年扣非净利润为负;分季度看,过去四年时间里,国轩高科只有两个季度该数值为正。注意,即便勉强为正,也只有区区的几百万元,靠财务调节实现。

一句话,国轩高科年年亏、季季亏,全靠政府补贴续命!

在这份财报中,还有很多可以值得解读的地方。

第一,管理费用。

今年一季度,国轩高科的管理费用为3.79亿元,同比增长118.95%,高于营业收入增速。也就是说,公司的内部管理效率低下,各项成本支出高昂。

跟宁德时代(300750.SZ)相比,国轩高科的优势在于原材料成本更低,但是在管理和极限制造方面明显偏弱。这也是为什么,两家公司的毛利率相差不大,但是净利润率却相去甚远的原因。

第二,利息费用。

今年一季度,国轩高科的利息费用为2.48亿元,同比增长130.51%。而这背后,反映的是公司有息债务大幅激增。根据一季报显示,截至2023年3月底,国轩高科的短期借款和一年内到期非流动负债分别为106.61亿元和33.19亿元,而公司账上货币资金为147.85亿元。除此之外,公司还有接近130亿元的长期借款。

公司偿债压力已经凸显,快速激增的利息费用,公司想要实现盈利将难上加难。

第三,应收账款和无形资产。

截至2023年一季度末,国轩高科的应收账款为114.79亿元,同比增长49.4%。也就是说,在公司的销售收入中,大概有4成都是以应收账款的方式。而这,也意味着公司接下来还需要不断计提信用损失。

注意,无形资产也是面临减值压力。

咱们重点看一组数据。

可以看到,2019年至今,国轩高科的自由现金流为-228.47亿元,且呈陡增迹象。顺着这个思路,如果公司始终没有办法实现盈利,指望通过不断增加负债的方式满足资本开支,出路在何方?如果始终寄希望提高资产负债率,或许用不了多久公司就连利息都给不起了。

这样一来,公司便陷入了两难境地:

一方面,就现有情况下,国轩高科没有办法实现盈利;另一方面,为了证明自己依旧具有发展前景,只能硬着头皮继续扩产,资本开支大幅增加,但钱从哪来?而且,产能越大,潜在的计提风险也就越大。

当然,国轩高科表示自己从来都没输过。

2022年5月,国轩高科透露,三元半固态电池将在年内量产,其电芯能量密度达到360wh/kg,而当下主流大概在200wh/kg左右。不仅如此,国轩高科还表示,400wh/kg的电池已经研发出原型样本,并预计不久后就能实现规模量产。

一句话, 在能量密度方面,国轩高科表示自己从来没输过。

但问题也来了,一方面在新技术方面,国轩高科表示一直处于领先地位,但另一方面,在盈利能力方面,国轩高科似乎又从来没赢过,处于长期亏损状态。

最后,说说公司与大众的关系。

2021年年底,国轩高科发布公告,大众中国的持股比例由4.41%增至26.47%,成为公司第一大股东。这就意味着,大众正式成为国轩高科的控股股东。

但是,有意思的来了。

按道理说,随着大众成为国轩高科的控股股东后,双方的合作势必会进一步加强。但是,目前国内大众ID系列依旧采用的是宁德时代的电池。当然,大众也一直在寻求推进与国轩的合作,但结果似乎总是不及预期。

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