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事件：2022 年公司营收6.71 亿元（+20%），归母净利润0.77 亿元（+23%），2023Q1 营收0.88 亿元（-10%），归母净利润0.07 亿元（+33%）。
2022 年污废水资源化产品收入大增73%，中长期业务占比提升。2022年分业务来看，1）水处理解决方案：收入5.00 亿元，同增13.39%，毛利率35.14%，同增5.80pct。2） 污废水资源化产品生产和销售：收入0.96 亿元，同增73.35%，毛利率26.95%，同降18.67pct。2022 年接收总污水量5170.68 万m3，同增49.69%，再生水销售量及达标排放再生水量5122.50 万m3，同增48.33%。3）运营服务：收入0.74 亿元，同增18.52%，毛利率36.41%，同减5.88pct。中长期业务（运营服务和污废水资源化产品生产与销售）占总收入比例为 25.41%，同增4.28pct。
To B 和To G 业务并重，污废水资源化领域为营收主力。按服务行业划分，2022 年To B 业务收入 3.05 亿元，占比45.41%，毛利率38.70%；To G 业务收入 3.66 亿元，占比 54.55%，毛利率30.29%。按服务领域划分，饮用水深度处理、污废水资源化领域收入分别为1.17、5.53 亿元。
在手订单持续积累，2022 年底尚未执行订单同增33%至5.77 亿元。按业务类型划分，水处理技术解决方案/运营服务/污废水资源化产品在手订单2.97/1.00/1.81 亿元，同增21.03%/ 28.20%/64.89%。按服务行业划分，To B、To G 业务在手订单分别为2.53、3.24 亿元。按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水领域在手订单分别为3.86、1.92 亿元。
2023Q1 在手订单进一步提升达5.94 亿元。
加大回款&优化供应商管理，现金流安全性提升。2022 年公司经营性现金流净额0.84 亿元，同增352.18%，主要系公司加大回款力度&优化供应商管理，同时收到税费返还2278.22 万元和政府补助2019.92 万元。
水资源化专家，数字化&切入光伏再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品颠覆传统工程模式，占地节约80%，建造周期1-2 月，智慧生产，无人值守，全成本低。取水&排污约束叠加降本驱动，光伏再生水需求迫切。再生水回用率70%，以硅片项目测算再生水方案取水成本节省约9%。以50%渗透率测算，25 年光伏再生水运营+建造空间为公司22 年收入体量的16 倍，公司合作隆基引领光伏再生水，首个项目落地后有望快速渗透市场。
盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，数字化产品升级，率先切入光伏领域，用水&排污约束及降本增效驱动下，光伏再生水百亿空间释放。我们维持2023-2024 年归母净利润预测1.13/1.54 亿元，预计2025年归母净利润为2.07 亿元，对应17/13/9 倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。
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