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资金类收入大幅增长推动盈利上行，成本管控强化增厚利润。收入端，2023年一季度公司分别实现收费类和资金类业务收入36.39 和56.87 亿元，同比分别-3.4%和+122.8%，投资收入大幅改善是业绩增长核心动能；成本端，管理费用同比+30.3%至47.36 亿元，管理费用率同比-4.58pct 至53.4%，信用减值损失继续冲回0.89 亿元，资产质量稳健缓解减值计提压力。
投行承销规模维持行业领先，主动管理转型加速推动资管收入增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别为15.33、7.79 和10.04 亿元，同比分别-13.8%、-14.7%和+2.5%。经纪业务方面，Q1 全市场股基成交额同比-7.6%，成交活跃度下滑对收入增长形成制约，公司坚持金融科技赋能财富管理转型，依托涨乐财富通优异的交易能力和平台服务能力有望增厚用户黏性，推动成交市占率持续提升。投行收入下滑主要系IPO 承销规模收缩，但增发和债权承销规模均有明显增长，Q1 公司IPO/增发/债权承销规模分别同比-37.2%/+159.8%/+16.8%至56/261/2379 亿元。资管收入增长预计受益于公募转型加速及主动管理能力提升带来的公募规模增长。
低基数叠加权益市场回暖下，投资收入实现翻倍增长。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为3.00 和53.87 亿元，同比分别-62.8%和+208.4%。利息净收入下滑主要系子公司融资成本上升致使利息支出大幅增长，截至Q1 末公司融出资金和债权投资较年初分别+5.1%和+1.4%至1,057.52 和492.10 亿元，带动利息收入同比+1.6%至35.54 亿元。投资收益大幅增长一方面源于金融资产规模增长，截至Q1 末金融资产较年初+9.3%至4,489.18，另一方面系权益市场有所回暖，Q1 沪深300 累计上涨4.6%，带动投资收益显著回升，同时公司积极推进方向性自营业务向客需业务转型，有望进一步增强盈利稳定性。
我们持续看好金融科技赋能下华泰证券在财富管理与机构服务双轮驱动战略中的增长潜力，长期信息技术投入有望兑现规模效应迎来利润率的拐点。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润133.58 和153.48 亿元，同比分别+20.9%和+14.9%，对应4 月28 日收盘价的PB 估值分别为0.80 和0.73 倍，维持“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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