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近日，上海小方制药股份有限公司（下称“小方制药”）更新了招股书，拟申请上交所主板上市。此次IPO计划募资13.43亿元，保荐机构为国信证券。
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钛媒体App注意到，公司主营产品毛利率下滑明显，营收占比超5成的开塞露市场占有率逐年下降。面对激烈的市场竞争，促进渠道下沉，公司返利规模不断扩大。此外，尽管公司报告期内实现归母净利润5.2亿元，但不足以支撑公司连续大手笔分红。
毛利率下滑，拳头产品市占率降低
资料显示，小方制药主营业务为外用药的研发、生产和销售。根据米内网数据，公司多个主营产品——开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏等产品市场份额均处于领先地位。
从盈利能力和收益质量来看，报告期内，公司主营业务毛利率分别为65.09%、63.23%、63.31%和58.37%，呈现波动下滑趋势。
对此，小方制药解释称，2020年度和2021年度，主营业务毛利率较2019年略有下降，主要是运输费列入主营业务成本核算，导致主营业务成本上升所致；而原材料甘油价格上升，是导致2022年1-6月主营业务毛利率有所下降的主要原因。
据悉，甘油是公司开塞露产品的重要原材料，受疫情及全球大宗商品价格上涨等因素，报告期各期公司甘油平均采购价格分别为6.24元/千克、5.74元/千克、8.36元/千克和13.39元/千克，2022年6月的平均采购价格较2019年1月时增长率达到92.75％。
而开塞露恰好是小方制药的拳头产品，其销售收入占比超过50%。招股书显示，报告期内，开塞露分别实现销售收入1.85亿元、1.97亿元、2.04亿元和1.32亿元，占总营收的比重分别为54.41％、54.57％、50.75％和52.8％。
主要产品销售情况
尽管小方制药的多个主营产品市场占有率排名第一，但作为拳头产品的开塞露市场份额正逐渐萎缩。招股书显示，公司开塞露产品2019年度至2021年度市占率分别为19.93%、17.57%、16.06%。
小方制药在招股书中坦言，未来若因原材料、人工成本大幅上升或固定资产投入增加等因素，公司生产成本出现较大的增长，或行业竞争加剧，公司产品竞争力出现下降，导致产品销售价格降低，则公司面临毛利率下滑的风险。
钛媒体App注意到，为鼓励客户扩大采购规模并及时支付采购款项，小方制药与客户约定了销售返利条款，并自2021年起，公司新增二级客户返利，导致2021年度返利增幅较大。
报告期内的返利金额为428.08万元、524.02万元、1,016.07万元、670.44万元。根据小方制药的说法，2019年，公司返利金额在原收入准则下计入财务费用；2020年起，根据新收入准则返利部分作为可变对价，冲减营业收入。
钛媒体App就返利政策具体适用产品、对公司整体毛利率水平的影响、返利规模扩大是否意味着公司产品竞争力削弱等问题向小方制药求证。截至发稿时，未收到对方回复。
4年分红5.6亿，绝大部分落入实控人腰包
据招股书披露，2019-2021年及2022年上半年，小方制药的营业收入分别为3.40亿元、3.61亿元、4.02亿元、2.50亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.60亿元、1.26亿元、0.92亿元。
主要财务数据和财务指标
导致公司2021年出现增收不增利的主要原因，系公司年内计提股份支付4,378.23万元。
2021年9月，李卫红、阮鸿献、王琼、老百姓、新动能领航、国信资本分别受让公司控股股东持有的公司2%的股权。其中，李卫红、阮鸿献、王琼、老百姓、新动能领航的入股价格为3,200万元，对应公司总估值为16亿元；而国信资本的入股价格为4,000万元，对应公司总估值为20亿元。
值得注意的是，国信资本正是担任小方制药本次发行的保荐机构（主承销商）国信证券的关联方。而同一时间两拨机构入股价格相差800万元，公司前后估值相差4亿元。其入股价格的公允性备受投资者关注。
公开资料显示，小方制药前身为1993年成立的运佳有限，是由香港运佳与上海五四制药厂设立的中外合资企业，二者出资比例分别为51%和49%。此后，相关国资股东通过股权转让方式陆续退出。
值得注意的是，运佳有限设立时，五四制药与香港运佳签署《合资经营合同》及《公司章程》，约定以房屋建筑物等固定资产作价出资组建运佳有限，但其出资的房屋建筑物产权未过户至运佳有限名下。
截至本招股说明书签署日，公司实际控制人为方之光及鲁爱萍，方家辰及罗晓旭系公司实际控制人之一致行动人。
其中，方之光及鲁爱萍共同持股的香港运佳直接持有公司78.40%的股份，此外，方之光还通过盈龙创富控制公司股权激励平台嘉兴有伽及嘉兴必余持有的公司合计9.60%的股份。方之光及鲁爱萍共同控制公司88%的股份。
方家辰系公司实际控制人方之光与鲁爱萍之子，通过持有盈龙创富30%的股份间接持有公司1.44%的股份，现任公司董事；罗晓旭系方家辰之配偶，通过分别持有嘉兴有伽及嘉兴必余的部分份额进而间接持有公司3.7365%的股份。
钛媒体App注意到，报告期内小方制药连续大手笔分红。据招股书披露，2019年至2021年，小方制药向香港运佳进行现金分红分别约为2.26亿元、1.37亿元和1.6亿元，2022年向全体股东分派现金股利3600万元。
报告期小方制药合计分红约5.6亿元，而期间公司净利润合计仅约5.2亿元，分红金额超过净利润总和。根据公司股权结构，以上分红绝大部分落入实控人家族。仅2019-2021年间，实控人获得的分红收入已超5.2亿元。
招股书披露，小方制药本次IPO拟募资13.43亿元，其中1.5亿元将用于补充流动资金。钛媒体App就公司大手笔分红后募资补流的合理性、实控人家族获取分红后的用途向公司发去调研提纲。截至发稿时，未收到对方回复。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）
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