受国内装机量增长驱动，银浆行业需求保持旺盛，作为行业龙头企业之一，帝科股份(300842.SZ)的业绩却是另一番景象。不仅掉队同行聚和材料（688503.SH）、苏州固锝(002079.SZ)，其2022年业绩出现预亏尴尬，这也是帝科股份上市以来的首度亏损。
不过，即便如此，帝科股份仍未停止扩张的脚步。
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2月5日晚间，帝科股份发布公告称，公司拟定增募资1.86亿元。这也是帝科股份上市之后，第二次通过募资加码扩产。值得一提的是，帝科股份上市首发时募投项目进度条还未拉满。
首度募投项目进程刚过半又再度募资扩产
上市首发募投项目进度条还未拉满，帝科股份欲再融资募集约1.86亿元用于产能扩张，再度加码导电银浆。根据再融资募集说明书，本次募集资金中有1.31亿元用于年产1000吨导电银浆研发和生产建设项目，剩余5500万元用于补充流动资金。
钛媒体APP注意到，帝科股份IPO时的扩产计划刚刚过半。
帝科股份IPO募集资金净额为3.51亿元，截至2022年9月30日，已累计使用2.54亿元。其中仅补流项目进度完成，年产500吨正面银浆搬迁及扩能建设项目、研发中心建设项目建设进度分别为52.54%、96.92%。此两项项目达到预定可使用状态日期均为2022年12月31日，但目前尚未有最新消息。帝科股份对钛媒体APP表示，可以关注稍后披露的定期报告。
不断加码扩产的帝科股份，其“造血能力”也比较差。2020年上市以来，帝科股份连续两个财年经营活动产生的现金流净额分别为-5.21亿元、-2.59亿元，2022年前三季度依旧亏损1264.55万元，均低于同期净利润。截至2022年第三季度，公司货币资金余额为4.6亿元，根据同期月均经营性现金流出情况，货币资金仅可保证公司1.68个月的经营性现金流出。若无法及时补充流动资金，对公司业务的稳健发展将产生不良影响。
与此同时，帝科股份偿债压力也令人担忧。2020年、2021年及2022年前三季度，帝科股份负债合计分别为7.84亿元、13.33亿元、19.39亿元。其中，短期借款分别为6.97亿元、11.18亿元、11.94亿元，分别同比增长153.32%、60.35%、-1.13%。对于借款用途，帝科股份在年报中均表示是为提前备货需支付的原材料采购款增加，从而适当扩大了银行融资规模。
但2020年、2021年及2022年前三季度，帝科股份存货分别为1.97亿元、3.68亿元、3.48亿元，存货金额处于持续增加态势。
钛媒体APP注意到，帝科股份另一项电子专用材料项目目前在前期准备中，总投资约4亿元，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目。资金来源于自有资金与自筹资金。
毛利率下滑，赚钱能力不及同行
帝科股份主要从事高性能电子材料的研发、生产和销售，可广泛应用于光伏新能源、半导体电子封装等领域。在光伏新能源领域，帝科股份主要从事用于光伏电池金属化环节的导电银浆产品的研发、生产和销售。光伏导电银浆处于光伏产业链的上游，最终应用于光伏电站。在半导体电子领域，基于共享的导电银浆技术平台，帝科股份正在推广、销售的导电粘合剂产品，是半导体电子封装领域的关键材料。
2020年、2021年及2022年前三季度，帝科股份分别实现营收约15.82亿元，28.14亿元及26.11亿元，同期实现归母净利润约8208.65万元、9393.57万元、1414.93万元。
2022年前三季度还在盈利的帝科股份却在第四季度业绩“变脸”。业绩预告显示，帝科股份2022全年归母净利润亏损260万元-390万元，扣非净利润亏损60万元-90万元。一来一去，帝科股份在最后三个月亏掉了1674.93万元-1804.93万元。对此，帝科股份表示，在光伏行业平价上网、降本提效的宏观环境下，受行业整体利润空间缩减的影响，导电银浆产品毛利率水平有限。
帝科股份半年报显示，2022年上半年，光伏导电银浆实现营收约14.62亿元，同比上升4.94%，占营业收入比重达87.55%。同期毛利率为8.25%，同比下滑3.97%。而2020年及2021年，光伏导电银浆的毛利率分别为13.3%、10.42%，2021年较2020年下滑了2.88个百分点。
帝科股份生产所需要的原材料主要包括银粉、玻璃氧化物、有机树脂和有机溶剂等。其中，银粉作为核心原材料，2019年以来占总采购额的比重一直保持在96%以上。由于主要原材料银粉的进口采购金额较大，外币借款金额也较大。2019年至2021年及2022年第三季度，产生的汇兑收益分别为-3224.92万元、2700.08万元、4262.35万元和-5297.85万元，占同期利润总额的-39.48%、28.72%、42.36%和-466.06%。2022年帝科股份因进口银粉而持有的外币贷款产生汇兑损失约1亿元，对净利润影响较大。帝科股份表示，目前，国产银粉的技术性能不断改进，质量日益稳定且具有价格优势，公司将着力推进国产银粉替代进口银粉，提升单位毛利。
与帝科股份预亏形成对比的是另外两家银浆巨头。业绩预告显示，苏州固锝2022年归母净利润3.2亿元-4.09亿元，较上年同期增长47%-88%；扣非净利润1.82亿元-2.71亿元，较上年同期增长9%-62%。由于全球光伏装机量快速增长，光伏新技术的应用推动光伏导电银浆市场持续增长，全资子公司苏州晶银新材料科技有限公司出货量及营业收入同比大幅增长，苏州固锝如是表示。
聚和材料表现也不逊色，2022年实现归母净利润3.7亿元到3.9亿元，同比增加49.93%到58.04%；扣非净利润3.3亿元到3.5亿元，同比增加34.91%到43.08%。对于业绩的提升，聚和材料表示，2022年公司加大力度推进行业N型路线的产品开发，围绕N型TOPCon技术路线，持续优化升级高导电、低损伤TOPCon成套银浆产品；不断升级HJT低温银浆产品。
从成本端来看，2022年前三季度，帝科股份、苏州固锝、聚和材料分别实现营收26.11亿元、24.28亿元、48.8亿元，营业总成本分别为26.23亿元、22.18亿元、45.92亿元。对比来看，三家公司成本占营收的比重分别为100.46%、91.35%，94.4%。帝科股份在控制成本方面仍略逊一筹。
钛媒体APP注意到，作为光伏银浆市场主体，高温银浆近年来已出现了明显的国产替代趋势。而当前HJT电池渗透率较低，低温银浆市场规模较小。浙商证券研报分析，N型TOPCon电池银浆单片用量约为P型电池正银的1.5倍，N型HJT电池低温银浆单片用量约为P型电池正银用量的2.5倍，随着2022年N型电池步入量产时代，导电银浆市场的增长确定性增强。N型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P型电池银浆。除利用国产银粉提升单位毛利外，帝科股份对导电银浆的战略布局又是什么？如何更好降本提效？对此，帝科股份相关人士仅表示，具体请关注年度报告，相关内容都会有披露。
值得一提的是，为持续加码导电银浆业务，帝科股份曾拟通过购买江苏索特100%股权来拥有原杜邦集团旗下的Solamet光伏银浆业务。但重组失利，与本次资产重组相关的中介机构服务费计入2022年当期管理费用，对帝科股份2022年度净利润产生一定负面影响。（本文首发于钛媒体APP，作者|陆雯燕）
