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文 | 鲸维度，作者 | Mandy
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越南第一家科技独角兽、有着“越南小腾讯”之称的VNG，终于“上市”了，不过却和传统意义的“上市”有一点不同。
1月5日，越南互联网巨头VNG在越南非上市公众公司股票交易所（UPCoM）上市，股票代码为VNZ。VNG将以每股24万越南盾（约合10.15美元）的参考价上市3580万股，估值约为3.6亿美元。
事实上，早在2017年，VNG就与美国纳斯达克签署了谅解备忘录，寻求在美上市，而近两年VNG赴美上市的消息也反复传出。如今VNG选择了先在UPCoM上市，倒是一个出乎意料的发展。
值得注意的是，在2014年VNG的估值就达到了10亿美元，成为当时越南第一家独角兽。到2021年其估值在20亿美元左右，如今估值却下滑至3.6亿美元。不仅如此，据相关媒体报道，VNG上市首日没有出现任何交易。
在UPCoM上市对VNG来说是一个谨慎的选择，很可能是为正式上市做铺垫。可如今试水结果明显不如意，接下来VNG会选择谨慎地搁浅上市计划，还是勇往直前寻求突破？VNG能成功上市走向国际吗？
01 转守为攻
事实上，VNG之所以要筹备上市，与其近年来的全球化战略分不开。
VNG前身为Vinagame，成立于2004年，是越南一家游戏发行商。初期的VNG，从抢占越南本土的游戏市场开始，后来又将业务扩展至社交媒体、电子商务、金融服务、云服务等。
在捍卫本土市场上，VNG的表现可圈可点。其游戏、社交应用等业务在越南的成绩都不小。在游戏业务方面，VNG长期被评为越南三大游戏发行商之一，与Sea旗下的Garena和越南科技公司Appota旗下的Gamota齐名。
而其类似腾讯微信的即时通讯应用Zalo已成为越南最受欢迎的应用程序之一，在越南拥有约7300万用户，每天约有20亿条消息。根据data.ai数据，截至2022年12月31日，Zalo在越南手机社交应用的活跃用户数排行榜中排名第二，仅次于Facebook，领先于Facebook Messenger、Instagram、Twitter等知名社交应用。
在本土市场取得阶段性胜利的同时，VNG也逐渐转守为攻，将更多目光放到了国际市场。近年来，VNG正在不断强调加速国际化扩张步伐。
VNG在2019年宣布的“2332”目标展现了其全球化野心：到2023年，VNG的目标是拥有3.2亿全球用户、3200万新产品（如ZaloPay、VNG Cloud、AI等）用户，以及32万商业客户。
目前越南的人口总数近1亿人，3.2亿用户的目标将VNG征战国际市场的决心显露无疑。不过这也意味着，VNG必须走出本土舒适区，扩展到其他东南亚国家乃至更远的新市场，以寻找新用户增长。
在2020年11月的一次活动中，VNG首席执行官兼联合创始人黎洪明表示，公司的目标是在未来3到4年内从全球市场获得大部分总收入。
在2022年底接受媒体采访时，黎洪明表示，VNG正在加速其国际化扩张，其游戏业务将作为先锋进军国际。此外，VNG还在寻求增加来自人工智能和云计算产品的全球收入的机会。
该公司的游戏部门VNGGames网站显示，它在130多个国家为数百万个玩家提供服务，并在越南以外的泰国、马来西亚、新加坡、印尼等东南亚国家均设有办事处。
“我们希望成为一家全球性技术公司，所以我们必须在同一个操场上玩，接触到世界上最好、显然也要求最严苛的投资者群体。”黎洪明指出。
成功上市无疑将为VNG的全球化进攻提供更多的推力。不过，其他市场有着与越南不同的文化、政策背景，不同的监管环境，这也意味着VNG将面临更复杂的挑战，要想在国际上取得成功并不容易。
02 上市波折
事实上，VNG曾经很接近上市。
VNG和Garena（Sea的前身）是东南亚最早的两家独角兽，均曾被投资者们看好。2017年，Sea赴美上市，市值曾超1000亿美元。
而反观VNG，早在2017年，VNG就与纳斯达克签署了谅解备忘录。2021年8月，有媒体报道，VNG正在考虑通过SPAC合并寻求在美国上市的机会，并计划上市前筹集高达3亿美元的新资金。2022年7月，相关媒体披露，VNG计划于2022年底在美国纳斯达克上市，并将在其公开市场首次亮相时提供12.5%的股份。
关于VNG赴美上市的相关消息近年来反复传出，却至今仍未实现。
直到2023年1月5日，这家互联网巨头选择在越南非上市公众公司股票交易所（UPCoM）上市。
据了解，UPCoM是越南河内交易所（HNX）旗下专供未上市公司注册少部分流通股，以提供投资人交易及揭示价格的市场。UPCoM上市通常用于公司在正式IPO之前对股市的测试。这也意味着接下来VNG很有可能将正式上市。
事实上，相对而言，企业在UPCoM上市，在信息披露以及上市等其他义务方面面临的压力较小，也能在获取少量融资的同时试探市场的态度。在UPCoM市场的试水，对VNG来说也算是谨慎的选择。
只是目前的试水结果，却让VNG未来可能的正式上市变得不确定起来。
据相关媒体报道，VNG的股票于1月5日开始交易，然而截至1月10日，即4个交易日之后，仍未出现任何交易。当然，这种现象不排除经济低迷带来的影响。再者，UPCoM市场规模不大，交易量通常也有限。但同时也存在另一种可能——VNG没达到市场信任，不被市场看好。
值得注意的是，根据河内证券交易所（HNX）的信息，VNG股份有限公司自2023年1月5日起在UPCoM交易所认购3580万股VNZ股票，参考价为24万越南盾。据此估计，公司估值大概3.6亿美元，这一数字远不如从前。
2014年，根据《世界创业报告》，VNG的估值达到10亿美元，成为了越南第一家独角兽。2019年，新加坡淡马锡投资基金对VNG的估值为22亿美元，大概相当于每股180万越南盾。2021年，Mirae Asset Fund Management Company以每股170万越南盾的价格购买了VNG股票，彼时的VNG估值也在20亿美元左右，如今估值却下降了近80%。
而估值下降的背后，是VNG的部分业务亏损。
03 估值下降的背后
据越南媒体披露，2022年前三季度，VNG亏损7640亿越南盾，母公司股东亏损4193亿越南盾。亏损的原因主要是VNG对Zion公司（ZaloPay电子钱包的拥有者）和越南本土电商平台Tiki的投资。
事实上，消息应用程序Zalo、支付（ZaloPay）和电商（Tiki）业务曾被评价为是VNG的3台“花钱机器”。虽然这几项业务确实拥有广阔的市场，但长期亏损仍然会造成一定隐患。
估值下降、业务亏损，VNG全球化的胜算并不大。
其在越南领先的社交应用Zalo放到国际市场根本不够看，从Facebook、Instagram到Twitter等应用程序在国际社交媒体市场占据主导地位。此外，其投资的电商业务Tiki在越南市场仍落后于Shopee、Lazada等电商巨头。
事实上，在营收方面，VNG的大部分收入均来自游戏业务。2022年前三季度，VNG的营收为5.76万亿越南盾（约合2.46亿美元），其中最大的贡献是来自在线游戏服务的4.06万亿越南盾（约合1.73亿美元），约占总收入的70%。要想增加全球市场的收入，还得从游戏入手。
但就VNG的游戏业务而言，出海并不顺利。2011年，该公司通过与日本公司DeNA的合作发行社交游戏Pig Farm和Sky Garden进入日本，却铩羽而归。VNG自2017年以来已进军其他东南亚国家，并逐步将全球化作为战略重点，只是目前其在越南以外的市场影响力并不高。
此外，腾讯、暴雪公司等游戏巨头资本雄厚，拥有高额研发和营销预算以及众多知名游戏。而VNG发行的游戏大多并非自己产出，其游戏部门官网显示，其热门游戏大多来自其他公司。显然，VNG的核心优势主要在游戏的运营方面，而不是开发新游戏。因此在进攻东南亚市场乃至全球的过程中，VNG更多是通过将外国游戏本地化来实现。
只是无论是本土化运营，还是营销抢“流量”，无疑需要大量资金支持。如果后续能成功IPO，或许可以为VNG的国际化提供动力。不过现在的情况有些复杂。
据悉，由于越南《证券法》不允许上市公司董事长兼任首席执行官，自2004年VNG成立以来一直担任董事长的黎洪明，从2023年1月1日起不再担任董事长，仅保留首席执行官一职。
此外，值得注意的是，截至2023年1月17日，VNG在UPCoM上的股票交易量约700万股。据相关媒体报道，1月10日，VNG董事会通过了一项计划，以每股近17.8万越南盾的价格向BigV公司出售超过710万股基金股票。交易价值超过1.26万亿越南盾（约合5400万美元），该资金计划用作游戏业务的版权成本和营销费用。
在交易之前，BigV是VNG主要股东之一，占股约4.6%。交易完成后，该公司将成为VNG第二大股东，持股24.4%，仅次于总部设在开曼群岛的VNG Limited。
股市的动静，让VNG的未来变得愈发扑朔迷离起来，而其备受期待的赴美上市也充满了不确定性。
