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文｜新消费智库，作者｜fong，编辑｜yu
蔬菜是人们日常生活当中的必需品，对人体的健康十分重要。近年来，由于我国人口基数大，并且海外市场对我国蔬菜农产品的需求也在与日俱增，我国蔬菜行业得到不错的发展。
蔬菜的培养方法有很多，例如露地蔬菜栽培、水培、盆栽种植等等。目前，我国蔬菜栽培方法普遍以露地蔬菜栽培为主。随着技术水平的提高以及人们对蔬菜农产品的生产率和新鲜度要求提高，盆栽种植在中国也越来越受欢迎。
此次冲击港交所IPO的富景中国控股有限公司，正是盆栽种植行业的其中一员。富景中国能否成功上市，值得我们期待。
行业增速达30%
随着我国居民对蔬菜的需求量不断增加，中国蔬菜市场也在不断扩容。数据显示，2021年中国蔬菜市场录得总销量7.29亿吨，2016年至2021年的复合年增长率为2.2%。市场的增长速度相对平缓，与我国的人口增长速度较为一致。
盆栽蔬菜农产品，作为蔬菜赛道的近年来新细分领域，获得了不少消费者的认可。数据显示，盆栽蔬菜农产品销量由2016年的84.9百万盆增长至2021年的251.2万盆，复合年增长率约为24.2%。并且，根据弗若斯特沙利文，每盆净重0.7千克至1.0千克的蔬菜农产品受到盆栽蔬菜农产品行业的广泛认可。
此次冲击IPO的富景中国也是种植盆栽蔬菜行业的其中一员，且拥有不少先发优势。富景中国起步于山东，而山东目前是我国最大的蔬菜生产省份。优异的地理区位环境下，富景中国在行业内已经取得较为领先的地位。同时，多年行业深耕，使得富景中国已经建成遍布山东、辐射全国的分销网络，有助于企业业绩的增长。
招股书显示，富景中国以核心品牌“富景农业”推广及销售，包含31个盆栽蔬菜农产品品种。公司主要透过分销商网络销售公司转售予山东省、西安市及大连市的逾1000名客户，其中大部分为酒店及餐厅。
招股书显示，于最后实际可行日期，富景中国于莱西基地栽培的盆栽蔬菜农产品已获得青岛市农业农村局颁发的无公害农产品证书认证。相较于普通种植方法，盆栽蔬菜农产品能够更好地防避污染的风险。富景中国的蔬菜农产品是在装有专门配置的有机基质的花盆中栽种的，这种有机基质由牛粪、真菌残留物等原料配比加工而成，能够帮助盆栽蔬菜农产品获得理想的营养，安全健康地生长。
并且，富景中国十分重视对现有的种植方法和技术进行升级改善，从而扩展适宜盆栽种植的品种。招股书显示，公司种植的品种数量由2018年12月31日的15种增长至2022年8月31日的31种。
这些有利的条件为公司的业绩带来不错的增长。招股书显示，2019年至2021年，富景中国实现收入分别为1.18亿元、1.21亿元和1.55亿元；同期，公司的净利润分别为0.39亿元、0.44亿元和0.47亿元。
不过，2022年前八个月的营收和净利润分别为0.73亿元和0.15亿元，较2021年同期皆有所下滑。而富景中国给出的解释称，受外部因素影响，企业盆栽蔬菜供销受阻，导致业绩有所下滑。
盆栽蔬菜农产品行业正在快速增长，其销售收益由2016年的11.37亿元增长至2021年的42.27亿元，年复合年增长率为30%。盆栽蔬菜行业的市场逐步扩大，今年企业业绩却有所下滑，或许就是富景中国四度IPO的动机所在。
产能利用率不足，却仍募资扩产
富景中国，由张永刚于2006年12月创办，主要从事盆栽蔬菜农产品的种植及销售。在蔬菜农产品栽培及销售行业方面，公司拥有15年经验，并于2016年开始进军盆栽蔬菜市场。目前，盆栽蔬菜农产品的销售和种植已成为富景中国的主营业务。
经过这么多年的发展，富景中国也获得了不少奖项。2014年，富景中国获得了由青岛市商务局颁发的“青岛市市控蔬菜基地”证书；2015年，富景中国获评为“3·15最具社会诚信品牌”；2018年，富景中国获得了“青岛市绿色菜园”等多个奖项。
此前，曾有4名个人投资者对富景中国进行过投资。数据显示，2019年2月至2020年1月，耿琦对富景中国投资1995.6万元；2019年12月1日，李长柏投资了472.5万元；同日，崔伟投资了262.5万元；2020年3月，谢星投资176.7万元。
目前，公司的控股股东为创始人张永刚，持股68.41%，耿琦为公司第二大个人股东，持股18.72%，李长柏持股4.46%，公司的执行董事长崔伟持股2.48%。
早在2015年11月，富景农业就在新三板挂牌上市过。但是，2019年1月21日，富景农业的股东议决自愿摘牌。公司给出的解释是新三板的交易量及流动性水平较低，难以识别和确立公司的公平值、反映公司的资产和惯例的相关素质。同时，新三板挂牌还抑制了富景农业以股权或债务方式公开筹集资金。
富景中国想要在港交所上市，或许正是由于港交所并不会带来这方面的顾虑。根据公开资料显示，富景中国曾于2021年2月10日、8月24日和2022年的4月15日三次向港交所递交过招股书。而此次是富景中国第四次向港交所递交招股书。若能成功上市，富景中国将会成为“盆栽蔬菜第一股”。
招股书显示，于最后实际可行日期，富景中国有三个种植盆栽蔬菜农产品的种植基地，莱西基地、西安基地和大连基地，总占地面积约为431605平方米，种植基地内共有140个大棚，总建筑面积为155401平方米。
据悉，富景中国想要通过IPO募集资金，提高公司的种植能力。招股书显示，富景中国扩大及升级计划主要包括在山东省济南市建立一个新的种植基地“济南基地”，然后通过建造额外大棚来扩大和升级公司的现有种植基地。计划完成后，济南基地将拥有15个改良型大型大棚，三个现有种植基地将新增6个改良型大型大棚。新建大棚将额外增加44000平方米的大棚总建筑面积。
但值得注意的是，富景中国的种植基地尚未得到完全利用。招股书显示，2019年至2021年，富景中国的莱西基地分别保持92.4%、88.6%和85.8%的利用率；同期，西安基地的利用率均在70%以上；但大连基地的利用率则从2020年的67.2%下滑到2021年的60.8%。今年，三个种植基地的利用率都有所下滑。
基地利用率不足却仍想通过IPO来募资扩产，这样的操作让不少投资者感到疑惑。同时，即便盆栽蔬菜市场增速较快，但目前其仍属于小众市场，后续行业规模能增长到何种程度仍是未知数。此次富景中国IPO的路在何方？
100%收入源于经销商，企业高度依赖经销商
富景中国自身仍有不少问题亟待解决。富景中国于我国山东省起家，这也导致公司对山东本地市场依赖度较高。招股书显示，报告期内，富景中国在山东产生的收益占公司总收益的比例分别为90.5%、87.1%、91.2%和91.0%。
不仅如此，数据显示，2021年，行业内约71%的盆栽蔬菜农产品乃通过批发渠道销售。这是行业的惯例，也解释了富景中国对分销商的高度依赖。
招股书显示，2019年初至2022年8月31日，富景中国分别有7名、12名、12名和12名分销商。同期，这些分销商的销售额分别为1.16亿元、1.21亿元、1.55亿元和0.73亿元，分别占公司同期收益约98.5%、99.7%、100%和100%。
公司销售额对经销商的高度依赖，会为企业带来不少的风险。一旦发生分销商减少或取消订单、损失分销商后无法及时找到替代、分销商无法推广公司的产品等恶性事件，势必会为公司的收入带来波动，对企业的财务情况造成不利的影响。
同时，富景中国还存在依赖大客户的问题。招股书显示，2019年至2022年前八个月，富景中国的前五大客户的销售额分别约为0.82亿元、0.68亿元、1.03亿元和0.48亿元；共占企业收益约70.1%、56.1%、66.3%和66.5%。而公司最大的客户的销售额分别占总收益的18.7%、15.3%、16.3%和16.4%。根据预期，这些大客户在未来将会继续占据较高的比重。
富景中国销售成本高企，也对企业的毛利率造成一定的影响。招股书显示，2019年至2022年前半个月，公司的销售成本分别为5827万元、6583万元、8600万元和4105万元。其中，销售成本的变动主要与公司的原材料成本有关。同期，公司原材料成本分别占总销售成本的约54.3%、50.7%、49.7%和48.9%。
而企业的毛利率也连年下滑。招股书显示，报告期内，富景中国的毛利率分别为50.4%、45.8%、44.5%和43.4%。
目前，盆栽蔬菜行业仍处于较为初级的阶段，还有待入局者进一步的开发和挖掘。得益于入局较早，富景中国现在处于行业的龙头位置，但存在对经销商、大客户的过度依赖，利用率不足却仍募资扩产也带来不少疑点。
当行业的红利褪去时，富景中国未必能够保持目前的地位。此次IPO能否成功，或许对富景中国的发展起着决定性作用。
参考资料：
【1】《富景中国要上市了，又是一个“深情”丈夫的创业故事？》，阿尔法工场，2022年12月19日【2】《富景中国IPO：100%收益来自分销商，销售成本三连涨》，乐居财经，2022年11月21日【3】《富景中国六成收入靠前五大客户，产能利用率下滑仍募资扩张》，猫财经，2021年8月26日【4】《富景中国冲刺港股：8个月营收7250万 张永刚持股68.4%》，雷递网，2022年12月7日【5】《富景中国“四闯”港交所：一盆蔬菜15元，毛利率超过40%》，公司研究室，2022年12月5日【6】《富景中国四闯港交所：盈利已腰斩，上市前投资者没有禁售期，保荐商保荐股动辄跌90%！》，新浪港股，2022年12月6日【7】《富景农业四递表：营收净利润腰斩，“上下游依赖综合症”仍存》，港湾商业观察，2022年12月14日【8】《盆栽蔬菜农产品生产商富景中国，三度冲击港股IPO》，猎云网，2022年4月17日
