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文丨BT财经，作者｜无忌
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2022年末尾，电商SaaS龙头微盟集团忽然进入连涨模式。
微盟在11月内的6个交易日中，一度涨幅超过50%。进入12月后，连涨持续，月内累涨逾42%。12月29日，微盟收盘于6.34港元/每股，虽有0.78%的下滑，却同样处于高位。
在9个月前的3月29日，微盟股价为5.45港元/每股，现今市值增加22.7亿港元，但距2021年2月26日最高点的33.50港元/每股，却依然有81.1%的下跌，市值蒸发了692.3亿港元。
2022年以来，微盟的股价波动较大，12月29日盘中的6.48港元/每股是进入2月以后的最高点，盘中一度触及6.23港元/每股，创今年2月份以来新高。其中10月31日为年内最低值2.21港元/每股，股价如过山车一般上下波动。
那么微盟年末这次股价突然反弹，会让微盟走出亏损的泥沼吗？
三季报后的股价飙升
11月2日微盟发布了2022年第三季度财报。数据显示，第三季度微盟SaaS（不含海鼎）订单同比增长30%，广告毛收入人民币28.7亿元，同比下跌约5%。其中，9月的广告毛收入为人民币9.7亿元。财报发布当天股价录得5.69%的上涨，次日继续大涨10.13%，开启连涨模式。
有业内人士分析认为，微盟股价的触底反弹是9月9.7亿元的广告毛收入推动的，这是进入2022年以来毛收入首次超越去年同期，释放的讯号让投资者对微盟重拾信心。
据了解，自成为微信视频号官方运营服务商以来，微盟大力发展视频号业务，通过616微盟零售购物节的契机，微盟视频号直播板块商家业务规模达到新高。微盟智慧零售业务保持增长，目前服务品牌包括联想乐呗、上海家化、蒙牛、来酷科技、三棵树、统一企业等近百家零售行业主流品牌。截止2022年9月，微盟云市场上架应用及服务超2000个。
随着疫情转好，微盟订阅解决方案和商家解决方案两大业务实现了增长，但一个无法回避的事实是，自微盟上市第二年起至今仍处亏损状态，即使是在股价飞涨之时也未见盈利，收支难平。
值得一提的是，微盟三季报并没有公布具体亏损金额，而在上半年财报中，微盟则披露了亏损金额，经调整后亏损达5.67亿元，三季度的亏损在所难免，却未在财报中披露。截止2022年12月29日晚，不知是何原因，东方财富等专业投资平台上并未更新微盟三季报数据（微盟在11月2日已宣布公示三季报）。
上市公司按照相关规定必须公开财务报表。微盟目前三季报的数据只是自己公布的，而在相关平台并未及时更新，这在众多上市公司中并不多见。
营利双降，亏损加剧
微盟三季报没有具体参考数据，BT财经只能参考半年报的数据。
微盟半年报显示，上半年总营收为9亿元，同比下滑6.2%；经营亏损为6.59亿元，同比增幅17.6%，经调整净亏损为5.67亿元，同比扩大499.2%，其中毛利为5.98亿元，同比下降21.4%。整个上半年，微盟是营利双降，亏损翻了5倍。
通过财务数据可以发现，微盟除了在2017年和2019年实现盈利之外，一直处于亏损之中。其中2017年归母净利润为283.1万，2019年归母净利润为3.12亿元。自2015年至2021年，微盟已经亏损了28.8亿元，以2022年上半年的亏损数值估算，2022年亏损或突破10亿元，总亏损近40亿元。
对于上半年的业绩下滑，微盟表示主要由于商家解决方案收入减少所致。从收入构成上或能发现端倪，上半年微盟在订阅解决方案方面，录得5.81亿元的收入，实现了5.7%的增长。
据财报数据显示，微盟付费商户方面喜忧搀半，付费商户103616名，同比增长1.7%，但流失率却由11.1%上升至12.1%，这意味着营销团队千辛万苦争取到的付费用户，流失率却高达12.1%。在商家解决方案方面，录得3.19亿元收入，但同比下滑了22.3%，去年同期为4.1亿元，而付费商户数下降2.6%至26770名。
可见疫情下的商户广告预算的缩减，对微盟的营收有较大影响。在营收下滑的同时，让投资者担忧的还是微盟核心盈利能力的下滑。微盟上半年整体毛利率为66.4%，而去年同期的数据为79.2%，同比有近13个百分点的下跌，下滑幅度惊人。
微盟订阅解决方案的毛利率从74.0%下滑至60.8%，商家解决方案的毛利率从79.2%下滑至66.4%。两大业务的毛利率均有下滑，整体毛利率下滑就在所难免。
激增的运营成本
在疫情影响宏观经济下行下，众多企业都在实行降本增效，但微盟的运营成本却不降反增。高昂的成本及费用支出，或是微盟亏损的一大原因。
半年报显示，微盟上半年的销售成本为3.02亿元，而去年同期仅为1.99亿元，涨幅高达51.76%。上半年财务成本高达6.31亿元，而去年同期则为1.64亿元，同比增长了285%，今年上半年的财务成本几乎是去年的4倍。一般及行政费用直接由去年同期的3.1亿元暴涨至5.44亿元，涨幅高达75.48%。
通过以上数据可知，微盟的销售费用和财务成本均是大幅攀升，即便有0.8亿元的财务收入，也无法弥补这两项数据的巨大窟窿，也直接导致了亏损的加剧。
在销售费用和财务成本以及一般行政费用均是同比大增的情况下，对利润空间的挤压是必然的。而微盟给出的亏损理由中有一条是研发费用的支出。上半年微盟的研发费用由去年同期的3.04亿元增长至4.69亿元，涨幅为54.4%。这一增幅明显低于销售费用和财务成本等相关费用的增幅。
再看看同期的有赞，则是降本增效，即使在研发上也出现了28%的下滑，研发支出仅为2.13亿元，尚不及微盟研发费用的一半。
微盟研发费用的上涨，主要由于研发人员在2021年下半年有所增加的年化成本效应。在“大客化、生态化、国际化”的三大战略之下，微盟不管是主动还是被动，都不得不投入更多人员在业务寻求对大客户个性化服务的突破，在技术上不断完善自身的平台产品，这需要投入大量的人力和物力，使得其成本支出大增，进而影响利润水平。
视频号短期难见成效
SaaS的市场前景是值得看好的。
艾媒咨询数据显示，2021年中国SaaS行业市场规模达322.6亿元，预计2023年将达555.1亿元，而SaaS行业的头部企业微盟和有赞，两家在2021年的总营收分别为26.86亿元和15.7亿元，两家总和不过是42.56亿元，仅占市场总量约13%。其中微盟作为行业的头部企业，市场占有率同样只有8%，离“垄断性”的独角兽企业还有较大的距离。
一个残酷的事实是，在疫情影响下，微盟和有赞这两家行业头部企业都出现了业绩下滑的尴尬。
互联网投资人刘波指出，疫情下的中小企业均是勒紧裤腰带，力求活下去，他们作为SaaS行业收入的主要来源，自身都受到较大影响，微盟和有赞很难不受影响。SaaS服务商最重要的是活下来，不能轻易掉队，一旦掉队想再追赶就难上加难。
刘波认为，在此大背景下，很多SaaS行业企业开始对自身服务做出相应调整，微盟布局视频号，或是业务调整的一大体现，以寻求新的突破点。
众所周知，视频号近年来迅速崛起，在微信流量大盘上，视频号的发展迅猛，大有追赶抖音和快手之势头，以其独特的社交属性，和其他短视频平台没有的去中心化，以及公私域结合的能力，未来或能改变行业格局。
很多平台也嗅到了视频号的发展趋势，开始围绕视频号持续发力，但在陌生领域重新布局，并不容易，最快捷的方式就是找专业服务商来实现布局的目标，而微盟和微信的特殊关系，有近水楼台先得月的优势。使得微盟迎来新的发展机遇。
微盟作为首个进入该领域的服务商，有先发优势，但也同样有无法回避的弊端，他们没有短视频相关领域的运营经验，现在进入短视频同样是摸索阶段。相比其他先行企业试错的经验，微盟较为匮乏，这导致微盟布局视频号，同样会有一定的风险。
从半年报和三季报微盟对视频号的业务遮遮掩掩来看，这一块业务的发展，目前或并未给微盟带来可以拿得出手的效益，未来发展如何还需要时间考量，只是短期内这个业务很难让微盟扭亏为盈。
投诉不断
微盟作为服务商，无可避免的会有因服务问题带来的投诉，尤其是在微盟的迅猛发展期，可能会忽视客户的感受。
近几年来，不断有媒体爆出，有付费商户在电数宝、黑猫投诉、电诉宝平台上对微盟的投诉。BT财经在黑猫投诉上看到针对微盟的投诉近3000条。虽然相比有赞超过7000条的投诉量来说，已是偏低水准，但同样说明了微盟的服务存在一定缺陷。
BT财经整理这些投诉发现，投诉多针对不按合同约定退款、货不对板、退店保证金不退还、合同过期后解除合同依然扣费等，因过多投诉事件发生，还被电诉宝最新评级为“谨慎下单”。有行业人士指出微盟的投诉量大有两个原因，分别是微盟本身的代理商制度和营销方式以及资本及平台的压力。
微盟的营销方式就是烧钱。在2018年至2020年微盟的销售费用分别占总营收的52%，49.9%，49%，几乎都是50%的水准，这意味着微盟将一半的收入用于销售。过于重视销售的后果就是，在成为客户前都能享受上帝般的待遇，而成为付费用户后，出现服务难以达到预期的情况，自然让客户无法满意。
在北上广深一线城市，微盟有自己的直销团队，而在下沉市场微盟则走的是代理商模式，代理商的收入直接与业绩返点挂钩，这一模式能够短期内实现市场的最大化，却存在许多后期管理的弊端，而最终都得微盟自己来“背锅”。
至于资本的压力，作为一家上市公司，持续亏损，是无法和投资者交代的。尤其是2022年来一直增持的大户，高盛以每股均价6.91港元，增持120.4万股，增持后，高盛持股1,28亿股，占总股本的5.04%；摩根大通增持1512.23万股后，持股为2.3亿股，持股比例为9.02%。
互联网投资人刘波认为，这些在微盟低谷时大力增持的大户，能容许微盟亏损到几时？所以微盟只能拼命狂奔，在注重速度的同时，质量很难得到保障，投诉量自然就上来了。
目前让微盟稍感心安的是股价在近两个月有回暖的趋势，虽然距离高峰值相去甚远，但也有了逐渐上涨的趋势。相比中国有赞0.189港元的仙股股价，微盟的日子还算好过。
BT财经发现，在估值方面，微盟的市销率为2.45倍，行业巨头金蝶国际和联易融科技的市销率分别为8.6倍和4.9倍。相对其他SaaS股，微盟股价有明显折让，似乎有一定上涨空间。
2022年末尾，微盟忽然进入连涨模式或给财务压力带来了部分缓解，从长远来看，微盟仍需正视亏损问题。私域电商的兴起和数字化转型都为电商SaaS带来了广阔的市场，而要争夺这一市场，产品是关键，技术是核心，微盟是时候作出改变了。
