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文 | 独角兽挖掘机，作者 | 兽姐，编辑 | 角叔
一个好消息，爱奇艺连续三个季度实现运营盈利；一个坏消息，三季报发布后，爱奇艺股价大跌14.44%。
11月22日美股盘前，爱奇艺发布的三季度财报显示，爱奇艺第三季度总营收为75亿元（约合11亿美元），同比下滑2%。
虽然营收下滑，但在“降本增效”下，爱奇艺非公认会计准则下归母净利润为1.872亿元，实现连续三个季度运营盈利。
虽然爱奇艺创始人、CEO龚宇用“远超年初设定的目标”来表达对本季财报的满意，但这次，资本市场不买账了。
财报发布后，爱奇艺股价开盘快速下跌，最大跌幅17.96%，后报收于2.43美元/ADS，跌幅为14.44%，总市值仅剩20.01亿美元。
对上市公司来说，连续3个季度盈利并不稀罕，只是对处于烧钱的长视频赛道，长期亏损的爱奇艺来说确实不易。
但这种“小确幸”如果没有增长来支撑，就很容易失去投资人的热情。
解决盈利问题的爱奇艺，新的增长点在哪？
01 开源、节流，孰重孰轻
坦白讲，爱奇艺财报发布当天交易日的表现，多少还是出乎兽姐意料之外。
一来，在官方的财报新闻通稿不断强调运营利润大增的背景下，爱奇艺股价盘前一度拉升超10%；
二来，爱奇艺连续三个季度实现运营盈利，这无论是对爱奇艺本身、还是对深陷亏损的长视频行业来说，确实是一个令人振奋的扭转。
财务指标和股价走势的“不自洽”，矛盾点究竟出现在哪里？通过进一步拆解财报中的收入和成本，或许可以找到答案。
从收入结构上看，组成爱奇艺营业收入的部分主要有四大块：会员服务收入、线上广告收入、内容发行收入和其他收入。
在爱奇艺当季的75亿元总收入当中，会员服务收入达到42亿元，收入占比排在首位，但同比、环比均出现小幅下滑。
在线广告服务收入为12亿元，同比下滑接近三成，但与二季度12亿元持平。
内容发行收入为7.30亿元，同比增长16%，较二季度4.79亿元有较大增长。
其他收入为13亿元，同比增长27%；这一收入同样也比二季度6.98亿元提高了不少。从数据上看，这一业务收入已超越在线广告收入，跃居爱奇艺第二大收入来源。
可以看出，在消耗完此前“涨价效应”之后，三季度会员订阅收入结束了前两季度的个位数增长，开始出现萎缩迹象；在线广告收入乏力，除了受制于监管和宏观环境影响之外，广告主关注度的下降也是一个重要因素；原本小基数的内容发行收入和其他收入，表现相对较好。
过去较长一段时间，互联网公司频频提及降本增效，对企业来说，眼下最确定的方式就是通过降本增效来保存实力。
爱奇艺也不例外。最直接有效的方式显然是人员优化，在爱奇艺首季扭亏为盈时，当时就有不少声音将这份功劳“归功于”人力部门，称“减员之后就盈利”。结合外部环境来说，这也是企业一种无奈之举。
除此之外，降低内容成本压力也是一种有效方式。
在“聚焦 ROI，放弃规模”的内容战略下，爱奇艺也在成本方面严格把控。本季度内，爱奇艺营收成本为57亿元，较去年同期70亿元下降了19%。作为成本中重要组成部分，内容成本当季支出43亿元，较去年同期53亿元同样也下降了19%。
但一个现实的问题是，上游的成本报价已经根深蒂固，再加上全球范围内的内容溢价趋势，如果一直过分挤压，恐怕最终会影响内容的产出和质量，进而拖累收入。或许是意识到了这一点，尽管总策略不变，但爱奇艺对本季度内容成本环比增加了12%。
另外，三季度除《苍兰诀》、《天才基本法》两大剧集之外，爱奇艺缺乏更多口碑佳作，也是资本市场认定爱奇艺的利润空间多靠“省”获得的原因所在。
主营业务的疲软还引发另一种担忧：“节流”不“开源”，到底能有多少可持续性？
02 用户数据”繁荣”的背后
订阅会员数，是爱奇艺三季报中最大的亮点。截至9月30日，爱奇艺的会员数达1.06亿，较6月30日增长超1000万；本季日均订阅会员数1.01亿，环比净增270万。
对一个会员数以“亿”为计量单位的内容平台来说，单季百万级增长已实属不易，更何况是千万级。对于会员服务收入占据“半壁江山”的爱奇艺来说，“人”才是盈利增长的关键。
对于会员业务的核心战略，龚宇曾给出三个方向：增加月度平均单会员收入，即ARM；提高付费会员的留存率；继续拉新促活。
其中以ARM尤为重要。根据最新财报，爱奇艺第三季度的ARM为13.90元，同比增2%，环比则下降超4%。
一般情况下，每年的二季度是内容IP宣发的冷淡期，2022年上半年，爱奇艺上新剧集69部，较去年同期减少了20部，但二季度内，爱奇艺日均订阅会员数为9830万，ARM则达到了14.53元。进入第三季度，爱奇艺订阅会员数大幅增长，但ARM却出现下滑。
这一年来下，长视频平台为了努力“活”下去，已经顾不得大环境的逆风，先后进行了会员涨价。这种动作的背后，也隐含着行业见顶的趋势，要争取更多用户接受涨价并持续付费，就要拿出高于、异于同行的内容。
当然这并非只是爱奇艺一家之“痛”，而是摆在优爱腾面前共同的难题。就目前的格局来看，上述三家平台瓜分了大部分市场，只不过，如果不能用内容牢牢“抓住”用户，未来大家的日子依然是一个“熬”字。
一位行业资深观察者告诉《独角兽挖掘机》，优爱腾三家平台特征比较相似，基本是依靠阶段性的爆款内容撑起“存在感”的，对用户来说，哪个剧火了就去哪个平台充值观看，等这个爆款内容结束了也就减少了打开APP的次数了：“谈不上所谓的用户黏性。”
用户的付费行为也证实了这一点。
阿根廷铁杆球迷李鹏（化名）向兽姐表示，“2022世界杯开战了，为了看球，最近充了咪咕会员，首月9元多”。对于世界杯结束后是否选择续费，李鹏则给出了否定的答案，“虽然价格并不贵，但我就是为了世界杯这一个节目，看完就准备停掉。”
上述行业观察人士说：“现在国产剧、网综等内容的质量、爆款产出率都不稳定，还有超前点播、花式广告等操作，都会影响用户付费的情绪，这引发了一个次生问题，即为了最大化减少‘为一部剧充值’的可能性，用户会在朋友、亲戚之间互借会员使用。”
在他的眼中，优爱腾的用户黏性更多体现在对某个内容、某个版权的“黏”，而非体现在对某个平台的偏爱，与之对应的是，国内的B站、国外的奈飞，用户对平台的黏性牢靠得多。
03 新的增长曲线何在？
在兽姐看来，爱奇艺三季报虽谈不上惊艳，但也算得上可圈可点。只不过股价和财报的“背道而驰”，让一种逻辑变得愈发显著，互联网内容领域的竞争，已从此前单一对用户规模的竞争，转换为对活跃度、付费率、观看时长、单体用户贡献度等一些更有实际价值的维度比拼。
越来越多的内容玩家都参与争夺中来，比如线上短视频、中视频、游戏、社交、网购、社群，甚至是诸如剧本杀这样的线下消遣娱乐，都进入到这个校练场，且这个趋势日益加剧。
在参战的过程中，为了增强自身的想象空间，不少玩家也在寻找新的流量“沃土”。与其他互联网企业的战略规划基本一致，爱奇艺也将目光放在海外市场，首站同样也选在了东南亚地区。
2019年，爱奇艺推出国际版 iQIYI App；同年11月，爱奇艺与马来西亚媒体品牌Astro达成战略合作，双方实现账户互通，马来西亚用户既可以直接使用Astro账户登录iQIYI App，也可以通过邮箱或Facebook、Google账户注册新账号享受爱奇艺娱乐服务。
根据公众号“爱奇艺行业速递”在11月4日披露的数据，“过去几年里，爱奇艺国际版实现大规模用户增长，累计下载量已突破一亿。”
但资本市场衡量一家上市公司是否具有“投资价值”的标准是相通的，下载量、用户规模只是一方面，且这方面的权重正不断变小，更重要考量标准还是要回归商业本质，也就是：规模效益下，个体价值的创造。
在上一季度财报中，爱奇艺再次宣布发行一笔5亿美元的可转债。如果没有新的增长故事来支撑业绩和估值，当可转债到期后彻底转为短期需要偿还的高额债务时，就公司账目上的现金+投资金额，远不够抵债。
2021年财报发出之时，龚宇公开表示，“我们的目标是在保持行业领先地位的同时，实现2022年全年non-GAAP运营层面盈亏平衡，并尽快实现季度non-GAAP运营层面盈亏平衡。”
目前看，财报数据已经达成了这个目标，但想要真正“解救”爱奇艺在资本市场中的信心，光靠“勒紧裤腰带”和“喊口号”并不行，以新的增长曲线撬动市场对自身的价值重估，才是上策。
