（阴极铜产品，来源：视觉中国）
业绩延续中报高增趋势 ，铜冶炼龙头云南铜业（000878.SZ）率先发布三季度成绩单。
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10月18日，云南铜业披露三季报，今年1-9月实现营业收入980.52亿元，同比增加5.43%；归属于上市公司股东的净利润14.81亿元，同比增加184.08%。公司表示，“净利润增长主要是本期产品价格同比上涨，有效控制成本费用。”
钛媒体APP注意到，身处周期性行业的云南铜业，业绩并不稳定。且行业分析师告诉钛媒体APP，无论是铜价还是硫酸价格，高价格均无法持续或复制。
另外，云南铜业业绩高增并未能带动股价上涨，反而在近一年时间腰斩，即便近期有所反弹，仍较去年9月高点跌逾四成。面对这样的股价，牛散也难盈利，互动平台上，投资者怨声载道。
前三季度净利增长184%
云南铜业是国内排名靠前的铜冶炼企业，主要业务涵盖铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取和加工，硫化工及贸易等领域。主要产品包括阴极铜、黄金、白银、工业硫酸、铂、钯、硒、碲、铼等，其中阴极铜产能130万吨/年。
对于今年前三季度盈利的大幅增长，云南铜业在10月18日下午接待调研时称，“主要受益于TC/RC（指精铜矿转化为精铜的总费用）同比增加，硫酸价格同比上涨，以及公司持续开展降本增效行动。”
但前三季度的业绩驱动因素还需拆开来看。此前的定期报告显示，阴极铜是公司主要收入来源，以今年上半年为例，公司阴极铜贡献收入476.42亿元，同比增长8.74%，占收入比重为73.97%。
根据我的钢铁网的数据，今年年初至6月中旬，电解铜（阴极铜一般指电解铜）价格持续在高位震荡运行，但随后迅速向下，直到7月中旬才有所反弹。10月18日，上海电解铜价格63500元/吨，相较于2021年12月31日的69880元/吨的价格，跌幅为9.13%。较之2021年前的数据，电解铜依然处于相对高位。
（电解铜价格走势图，来源：Mysteel)
但云南铜业上半年的利润增长并不来自阴极铜产品。中报显示，阴极铜毛利率仅2.84%，同比还微降了0.04%。国信证券分析师刘孟峦在研报中指出，2022H1云南铜业阴极铜毛利润13.55亿元，与去年同期变动不大。
利润高增主要受益于硫酸价格上涨。中报显示，上半年硫酸贡献收入12.57亿元，同比增长154.77%，占比仅1.95%。但收入少、毛利高，上半年硫酸毛利率高达73.74%，同比增长31.16%。刘孟峦也谈到，2022H1，公司硫酸板块毛利润9.3亿元，比去年同期大幅增加6.0亿元。
隆众资讯数据显示，今年2月开始，硫酸价格极速上涨，4月摸至高点后一直在相对高位运行，期间最高价一度超过1000元/吨。截至6月30日，上半年硫酸价格涨幅超过八成。
但随着原料价格飞快下行，叠加高温天气、行业淡季以及亏损等因素，需求疲软，三季度开始价格猛跌，最低点触及150元/吨，直到9月开始国内多地市场才陆续进入盘整阶段。整个三季度，98%酸国内均价370元/吨，环比下跌62.94%，同比下跌54.04%。
（硫酸价格走势图，来源：隆众资讯）
随着价格下行，硫酸对第三季度利润的贡献力度大概率不如上半年。毕竟云南铜业在接受调研时坦言：“与去年同期相比，今年硫酸价格总体上涨，但受到区域因素影响价格有所不同。硫酸作为公司冶炼企业的副产品，生产成本没有大幅变化，销售价格采取市场化原则。”
然东方不亮西方亮，公司第三季度单季业绩依然亮眼。7-9月公司实现营收336.46亿元，同比微降0.09%；归母净利润7.84亿元，同比增长191.51%。
针对Q3利润同比、环比增长，公司在接待调研时解释，公司所属冶炼企业赤峰云铜上半年开展大修，三季度恢复生产后按照年度生产组织计划正常生产，产能释放，阴极铜产销量环比增加;公司采取稳健的套期保值策略，遵循期货与现货对应进行保值，因期现时间错配，部分期货盈利体现在三季度；三季度公司冶炼加工费有所增加；公司通过加快存货周转等措施提升盈利能力。
好业绩或难延续
事实上，由于云南铜业主营为强周期性行业，其业绩历来波动很大，且营业收入和利润变动趋势并不一致。
比如，2019年-2021年、2022年1-9月，公司营收分别同比增长33.44%、39.42%、43.99%、5.43%，但对应各期归母净利润增幅则分别为436.85%、-43.33%、71.00%和184.08%。
（云南铜业业绩变动趋势，来源：wind）
有鉴于过往业绩随周期而大幅波动，公司当前的高增长大概率也难延续。
上海钢联铜事业部高级分析师王宇告诉钛媒体APP：“今年的铜价变动主要是因为通胀压力的持续、库存低位和消费低迷的不匹配所致，通胀压力的背后是经济过热和资金充裕的体现，基本面的低库存支撑市场。但明年的铜市，首先供应端会出现回升，低库存或难以持续，因此供应端无法给市场提供支撑；而不断的加息意味着经济下行的预期越发强烈，因此对明年市场消费不看好。随着通胀压力的减弱，价格可能无法达到今年的高位。”
隆众资讯四季度硫酸行情调查亦显示，硫酸后市价格走向难言乐观。42%的市场参与者对四季度市场看空，一方面化肥出口难现利好，国内新增产能释放及硫酸出口缩减，供需矛盾或继续；38%的参与者认为四季度行情会僵持运行，需求提升难达预期，但供应有增无减，酸厂面临成本压力，供需断继续拉锯。
如上所述，为了减少主营产品价格对公司业绩的影响，云南铜业还开展了套期保值业务。
另外，公司正在推进非公开发行股份项目，募集资金主要用于收购云铜集团持有的迪庆有色38.23%股权、补充流动资金及偿还银行贷款。公司在互动平台表示：“本次非公开发行将加强对重要子公司控制，提升公司按照持有权益比例核算的铜资源储量，增厚公司归母净利润，有助于控股股东履行承诺。”
牛散也被埋
虽然今年云南铜业净利润持续大幅增长，但这并未给公司股价带来提振作用。复盘来看，自去年9月13日，公司股价创下18.89元/股阶段高点后，便持续震荡下行，到今年9月29日，一度降至9.7元/股，股价腰斩。即便随后在三季报业绩预告后股价有所反弹，但截至10月19日只报收10.93元/股，自去年9月高点下来跌幅仍超过四成。而在互动平台和业绩说明会上，投资者频频问及股价，十分愤懑。
（云南铜业周K线图，来源：wind）
钛媒体APP注意到，云南铜业去年业绩上升后吸引了不少牛散的目光，但面对其持续下行的行情，牛散也难有可观收益。
以栽在云南铜业上的牛散陈小毛为例，其于2021年第三季度新进成为公司第十大流通股东，持股615万股，其间最低价12.41元/股；去年四季度，陈小毛继续加仓518万股，其间最低价12.87元/股。
时间来到2022年，云南铜业股价持续下行，最高价为年初1月13日的14.16元，最低价为3月16日的10.46元/股。面对股价不断走低，陈大毛于一季度减持303万股。二季度公司股价未有起色，最高价为4月15日盘中的12.48元/股，甚至在4月27日最低摸至9.78元/股，陈大毛不得不在二季度减仓/清仓走人，中报和三季报的前十大流通股东中再未出现陈大毛的名字。
钛媒体APP粗略计算，假设陈小毛去年三季度末持有的615万股全部于三季度买入，且其建仓和加仓全部在各期的最低价买入，卖出在最高价卖出，无论其目前是否清仓，其在云南铜业上的这一波操作，均是亏损状态。
无独有偶，周志勇于今年二季度以持仓693.97万股新进成为云南铜业第八大流通股东并一直持股至三季度末。复盘股价走势来看，无论周志勇国庆后是否卖出，即便盈利也是寥寥。
还有牛散耿晓奇。去年四季度末，耿晓奇以持股625.77万股新进入云南铜业前十大流通股东之列，其间最低12.87元/股；今年一季度耿晓奇减持10.86万股，其间最高价14.16元/股；二季度最高价12.48元/股，二季度末，耿晓奇未出现在前十大流通股东；但此次三季报，耿晓奇又以持股971.47万股，成为公司第七大流通股东，这意味着其肯定在二季度和三季度期间有增持行为，而此区间，公司股价两度跌至9.7元一线。目前来看，几进几出的耿晓奇要取得可观收益，也不容易。（本文首发钛媒体App，作者｜苏启桃）
