近期，深圳市麦士德福科技股份有限公司（下称“麦士德福”）预更新披露了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过1769.7595万股。在过往历史中，麦士德福的实控人多次与投资者签署对赌协议，但均以失败告终，同时，麦士德福还是诉讼“大户”，法律诉讼案件高达104起，先后4次成为被执行人。经营方面，2021年，麦士德福在营收同比增长17.86%，净利润却同比下降了36.88%，增收不增利，毛利率还持续下降。
(资料图)
对赌频失败
麦士德福成立于2005年，由麦士德注塑出资设立。截至招股说明书签署日，董鹏鹏、张丽萍夫妇合计持有麦士德福66.8471%的股权，为麦士德福的实控人。
在麦士德福的历史前沿中，有一起股权转让事件引起了钛媒体APP的关注。2019年9月，中金国联将其持有麦士德福2.6435%的股权以9.98元/股的价格转让给了铭芳投资；2020年12月，铭芳投资将其持有麦士德福的全部股权均以8.48元/股的价格分别转让给了互兴智远、红树香山、峰林一号、张莉等。与此同时，2019年和2020年，麦士德福的营业收入分别为35530.55万元、44038.43万元，净利润分别为2899.52万元、5240.89万元。
值得一提的是，铭芳投资为董鹏鹏、张丽萍控股的公司。
那么，在麦士德福业绩表现良好的情况下，铭芳投资何为以“高价”收购麦士德福的股权，然后又以“低价”卖出？
钛媒体APP查询发现，出现上述的情况或许与对赌协议有关。
2013年7月，中金国联、创动新兴、锦绣中原入股了麦士德福，并与董鹏鹏、张丽萍、铭芳投资签署了对赌协议。另外，2016年至2017年期间，董鹏鹏、张丽萍、铭芳投资也曾先后与前景创投、深创投、红土创投、人才二号、正轩前海、正轩麦士兵、胡林平等签署对赌协议，而最终都是以董鹏鹏、张丽萍、铭芳投资或铭芳投资失败告终。
增收不增利，毛利率持续下降
麦士德福是一家专注于热流道系统、精密注塑模具和注塑制品的研发、设计、生产和销售的企业。
2019年-2021年（下称“报告期”），麦士德福分别实现营业收入35530.55万元、44038.43万元、51905.97万元，净利润分别为2899.52万元、5240.89万元、3308.13万元，营收虽持续上升，但净利润波动却不小，特别是2021年，麦士德福在营收同比增长17.86%，净利润却同比下降了36.88%，增收不增利。导致麦士德福业绩出现上述情况的主要因素是毛利率下降所致，报告期内，麦士德福的毛利率分别为37.65%、35.37%、29.25%，持续下降，其中2021年麦士德福的毛利率同比下降了6个百分点。
需要指出的是，钛媒体APP注意到，麦士德福的毛利率之所以持续下降或许与其主业有关。从业务上看，麦士德福主要拥有热流道系统、精密注塑模具、注塑制品等3大业务，其中报告期内热流道系统产生的销售收入分别为14387.81万元、16411.78万元、19601.18万元，分别占当期主营业务收入的40.82%、38.11%、38.26%，注塑制品产生的销售收入分别为10775.87万元、16655.43万元、19517.33万元，分别占当期主营业务收入的30.57%、38.67%、38.1%，热流动系统和注塑制品业也成为了麦士德福最重要的两大业务。报告期内，注塑产品的毛利率分别为20.3%、19.06%、6.17%，其中2021年麦士德福注塑产品的毛利率同比下降了近13个百分点。
虽然麦士德福的毛利率持续下降，但其仍高于同行业可比公司平均值。报告期内，麦士德福同行业可比公司毛利率的平均值分别为29.8%、29.2%、25.98%。
数据来源：招股说明书
除此之外，虽然麦士德福拥有较“高”的毛利率，但是相对于研发，其似乎更加注重营销。报告期内，麦士德福的销售费用分别为5548.42万元、4426.44万元、5615.7万元，合计约为15600万元；研发费用分别为2044.34万元、1769.73万元、2539.75万元，合计约为6400万元，这也意味着，麦士德福合计在销售费用上的投入较研发多了9200万元。同时，报告期内，麦士德福的研发费用率分别为15.62%、10.05%、10.82%，同行业可比公司平均值分别为4.16%、2.35%、2.01%。
数据来源：招股说明书
法律诉讼达104起，4次成为历史被执行人
截至招股说明书签署日，麦士德福及其子公司还存在4起尚未了结的标的额在50万元以上的诉讼，分别是中世维康（麦士德福全资子公司）与宁波荣信买卖合同纠纷，麦士德福与东莞亚世、赣鑫物流合同纠纷，麦士德福、德勤科技与临海工业园合同纠纷，麦士德福与精英杰科买卖合同纠纷。
钛媒体APP还注意到，除了上述4起诉讼案件之外，天眼查显示，麦士德福法律诉讼案件高达104起，其中关于买卖合同纠纷的案件为64起，其他诉讼案件的案由包含民事案件、劳动争议、不当得利纠纷等。
数据来源：天眼查
另外，天眼查显示，麦士德福曾先后4次成为历史被执行人，合计涉案金额为109.57万元，特别是2022年9月，麦士德福又一次成为了历史被执行人。
数据来源：天眼查
那么，为何麦士德福会存在如此多的诉讼案件？同时，为何在申报稿期内（2022年9月）有一次成为了被执行人？有关上述问题，钛媒体 APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
