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文｜银箭财经
2022年8月10日，上海柠萌影视传媒股份有限公司（简称“柠萌影视”）成功登陆港交所，发行价为每股27.75港元。
不过，其上市之路可谓是一波三折，其早在2021年就启动了A股上市计划，终止辅导后由A股转向港股，同年九月第一次递交招股书，却于今年三月底失效。这才有了，今年四月份第三次冲刺IPO，与此次成功上市的好消息。
近年来，乐华娱乐、星空文化、耐看娱乐、风华秋实等影视公司都在积极拥抱资本，可多数情况并不乐观。柠萌影视作为国内第一梯队的电视剧影视公司，在影视寒冬余波未清成功上岸“资本局”固然提升了影视公司们IPO的信心。
但是，从招股书所披露的近年业绩来看，如若未来并不能带来持续增长，柠萌影视恐怕难以维持自身股价，成为影视公司资本化又一个“前车之鉴”。
01 “爆款制造机”柠萌影视，能够带飞二级市场吗？
或许你不曾熟悉柠萌影视，但是提及其制作出品的影视作品，比如今年年初大火的《猎罪图鉴》，还有家庭剧中的头部阵营《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《小敏家》等的“小系类”，还有播出时一度引发热议的《二十不惑》、《三十正好》等。
根据弗若斯特沙利文的资料，自2018年~2020年，柠萌影视已经播映的七部剧集中有五部属于精品剧集，精品率约71.4%，远高于同时期五大竞争对手（按收入划分）约40.8%的平均精品率。
并且，2021年在柠萌影视已播映的3部剧集中，有2部属于精品剧集，精品率约为66.7%，也属于领先水平。此外，2019年至2021年，柠萌影视已播映的六部高收视率剧集在网络视频平台首播期间共获得逾163亿次的播放量，且同期在电视台渠道全年收视率均超过1.0%。
从爆款维度与精品率来看，柠萌影视绝对算上的国内影视公司的佼佼者。毕竟，对于这类面向于C端的文化作品，观众群体中良好的剧集口碑、收视率、点击率与流传度，间接体现了行业地位与资本局故事能否圆满。
或许，这也是为何柠萌影视能够从一众影视娱乐公司率先走进资本市场的原因之一。不过，顺利上市以后，柠萌影视如何维持自身股价也成为了未来发展道路上的一大问题。
资本是逐利的，对于一家公司来说，资本市场看的是其是否具有盈利前景、业绩成长性等。哪怕对于一家公司你的“产品”口碑再好，但是盈利能力不乐观，也终将成为资本的弃子。
那么，柠萌影视的“钱景”几何呢？从从柠萌影视所披露的招股书数据来看，2019年至2021年，柠萌影视营收17.94亿、14.26亿和12.49亿元；净利润分别为8039.8万、6254.5万和6091.3万元。
可见，柠萌影视报告期内，无论是营收还是净利润都已经连续三年下滑。如若柠萌影视已经是上市公司的话，连续三年的颓势，哪怕爆品频出，对于二级市场中股民与投资人的信心来说大概率是“摧毁性”的打击。
并且，从柠萌影视上市后的股价走向来看，其实并不很乐观。上市首日，早盘一度下滑4.32%，跌破发行价。可见，当前股民与投资人对于影视娱乐行业仍旧有着“投鼠忌器”的心理。
哪怕柠萌影视在8月12日股价莫名大涨，盘中最高涨幅28%，直至当日收盘上涨8.21%；但是如今又已经跌回发行价，如若按“走低为常态、上涨为偶发”的趋势来看，柠萌影视怕很难保持住自身的发行价格。
此外，柠檬影业还存在着收入结构较为单一以及过于依赖单一大客户等问题。
从柠萌影视的收入结构看，主要来自于版权剧、内容营销和其他业务。其中版权剧收入，2019年至2021年分别为16.33亿、12.07亿和10.51亿元，分别占总收入的91%、84.7%和84.2%。并且，2022年第一季度，这一比例再度攀升至96.9%。
对于过于依赖单一大客户，根据其招股书数据显示，2018年~至021年，柠檬影业TPO5客户收入合计占比高达92.5%、93.2%、88.1%和77.6%，连续四年前五大客户都有着腾讯的身影。
2018年~2021年，柠檬影业与腾讯已经合作了《南方有乔木》、《扶摇》、《全职高手》、《九州缥缈录》、《三十而已》、《千古诀尘》六部影视剧。其中，2018年与2020年，柠檬影业来自于腾讯的收入占比分别为60.8%与32.7%，可见并不是一个小数目。
并且，柠檬影业与腾讯的关系也很微妙。因为腾讯不单单是合作方那么简单，其旗下也有新丽传媒、企鹅影视等，自己也制作剧集，属于柠檬影业的竞争者。并且，腾讯还拥有着腾讯视频，作为国内前二的视频播放平台，大概率是不缺供应商的。
一方面是合作者，一方面是竞争者，对比两家公司的供需来看，一旦柠檬影业和腾讯不再合作，对柠檬影业的影响应当远远超过对腾讯的影响。
加持上网络视频平台与电视台行业都处于颓势，柠檬影业的应收账款居高不下。
据其招股书数据显示，2019年~2021年，柠檬影业的应收账款分别为4.62亿、2.56亿与3.86亿，这对于净利润仅有几千万的柠檬影业来说如此高额的应收账款。并且，檬影业的负债净额呈现逐年上升的趋势，从2019年~2021年分别为9.06亿元、9.42亿元和13.22亿元，这大概率会带来极大的资金压力。
02 寒冬未过，影视行业短时间内难回“巅峰”？
对于业绩与净利润的下滑，柠萌影视给出的主要原因是版权剧所带来的版权费的下降。例如，
2019~2020年，其版权剧播映权许可所得收入由16.33亿元下降26%至12.07亿元，主要因为2019年一部古装剧的平均许可费和剧集制作费较高。
如若真的是一部剧拉低了26%的收入，这或许也揭露了柠萌影视的另一个弊端，柠萌影视在不稳定的行业大环境下并没有太强的抗风险能力。
此外，对于整个影视行业来说，版权剧的版权费怕是短时间内难回巅峰。购买剧集的一般为两大主流群体，电视台与网络平台。
一是，电视台在移动互联网的高速发展下，已经逐渐走向了没落，当下能够打开电视机的用户越来越少，很难再有当年一部电视剧开播引得万人空巷的场面。流量的流失也就意味着平台价值的减少，这就使得广告商投流与竞价的欲望减少，使得地方广电频道的收入减少，购卖版权剧的费用也就越来越少。
并且，曾经大制作能够带动市场，如今流量的流失，使得大制作能否回本的风险越来越大，比如湖南卫视曾斥巨资购买了《天盛长歌》的首播版权，在暑假档黄金时段播出，播出效果却出人意料的低迷，极低的收视率创下了湖南卫视黄金档的历史，被砍去十几集加快播放进度。这也是为什么当下许多地方电视台黄金时段一直在播二轮剧三轮剧N轮剧的原因。
二是，网络平台也已经过了“野蛮生长”的时期。优酷、腾讯、爱奇艺在连年亏损与清朗行动的加持之下，对于剧集的采买与投资审查会更为严苛。并且，各大视频为了节省成本都纷纷开启了自制剧的道路，这无疑在源头上争夺了影视公司的生意。
加持上短视频靠着“短、平、快”以及契合当代年轻人碎片化时间的特点，逐步在抢占用户心智与长视频的市场。
根据QuestMobile发布的《2021中国移动互联网年度大报告》，短视频使用时长已反超即时通讯，成为占据人们网络时间最长的领域。此外，据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年12月，短视频用户规模9.34亿，使用率90.5%。
短视频平台上各种电视剧、电影、动漫的搬运、剪辑、二创行为，使得部分人习惯在短视频平台追剧，仅看一部剧重要情节与最推动情绪的节点，省时又省下来会员的钱。但是，这造成的版权外露、流量流失、收入减少，进一步打击了长视频平台与影视制作公司们。
虽然有解决的办法，短视频与长视频各大平台之间如何实现共赢、如何保持平衡与制约、加上相关细分法律法规条款的空白，仍旧需要不短的时间去补充与完善。
此外，柠萌影视所参与制作剧集虽然爆款频出，但是也难以复制。
从剧集分类来看，柠萌影视播出效果较好的《小别离》、《小欢喜》、《小舍得》、《小敏家》“小系类”与《二十不惑》、《三十正好》等都属于现代剧，而其古装剧《寂寞空庭春欲晚》、《九州缥缈录》、《千古诀尘》、《扶摇》等等都口碑不佳。
当前柠萌影视代播剧集中让人所期待的有刘诗诗复出S+古装剧《一念关山》、《二十不惑2》、《小欢喜2》等，但是以柠萌影视古装剧的口碑以及影视圈续集难超原作的规律来看，柠萌影视未来仍存在不小的变量。
所以说，柠檬影业也在拓宽自身渠道，比如今年年初反响热烈的《猎罪图鉴》，以及正在优酷播出的《胆小鬼》，都走的是悬疑犯罪的方向。
谁也无法把控市场的走向与观众的喜好，如果能把控，也就不会出现众星云集、S+的大剧最好收视与播放量沦为“群嘲”。如果能把控，也不会在资本逐利下出现耽改101的盛况，让《张公案》、《烽火流金》、《撒野》、《皓衣行》等诸多大剧被压，这投资成本难以收回的苦楚大概率只能影视公司自己承担。
