图片来源@视觉中国
文｜看懂经济，作者｜戴险峰
(相关资料图)
概况
我还是坚持我之前已经谈论了很长一段时间的框架，也就是“机会窗口”。我认为市场仍处于“窗口期”。意思就是说在这段时间里，美联储、利率或经济（无论是否衰退）都没有明确的新方向。
在这种宏观环境下，市场可以从之前对美联储政策的密集定价的状态中退后一步，并从超卖状态中反弹。这时，之前的密集抛售就足以成为反弹的充足理由——也就是我之前所称的逆转。
最近通胀“见顶”对市场的刺激，只是这个更大的框架内的一个部分。
我认为市场有四种情况会再次反转下跌：A. 8 月份出现了一个极高的通胀数据。B. 一些极其负面的经济数据表明经济即将陷入衰退。C. 中国经济衰退。D. 市场的反弹至被认为过高的水平。
这四种情况的可能性都存在，但实现的概率大多数都比较低。
A)通货膨胀。
8 月份的通货膨胀率不会高得离谱。石油和天然气价格下跌就不支持通胀走高。相反，通胀可能确实正在见顶——CPI 在 7 月份有所下降，而核心 CPI 和核心 PCE 则在几个月前，即 2 月或 3 月以来就到顶了。通胀预期则从 4 月以来就一直在下降。
B)经济数字。
劳动力市场现在依然极为强劲，7 月份失业率进一步下降至 3.5%。这意味着未来几乎不大可能出现极其负面的经济数据，哪怕是软数据，比如情绪数据。
C)中国。
中国经济已经放缓了一年多。因此，经济走弱并不新鲜。新的是，在政策转向之后，经济数据并没有边际改善。而且推出的这些政策似乎也都比较克制。
但市场总是具有前瞻性的，而经济数据是滞后指标。只要政策是支持性的并且逐步增强，市场就会看穿滞后的经济数据而积极地展望未来。
D)市场过度反弹/情绪。
市场可能还没有反弹“过多”。自市场开始反弹以来，一直都有很多对之持怀疑态度的观点。所谓“擦鞋童”还没开始劝我投资股市呢——他们实际上还比较悲观。
D情景其实很难琢磨，因为它是关于情绪和技术面的。情绪和技术面能够很好地解释过去发生了什么，但它们不太好用于“预测”未来——你能仅根据我今天的面部表情来预测我明天是高兴还是生气吗？
尝试使用情绪和技术来预测市场，与我而言就像试图在奔腾的河流中徒手抓鱼一样。我想这在理论上是可行的，但它会非常困难。但我想如果你能设法长出熊爪（或一些锋利的指甲），你也许可以做到。
对于情景 D，我能说的就是，市场会一直反弹，直到它不再反弹。这可能听起来很傻，但其实有它背后的道理。在这里我并没有在预测特定的市场下跌的日子或指数见顶的水平。
其他市场而言，大宗商品实际上是在对衰退的可能进行定价。而市场对衰退的可能性的理解会影响利率。因此，大宗商品也在按利率进行交易，随着利率的下跌而下跌。
美联储、利率和衰退概率就是驱动所有市场的驱动力。而市场现在对它们未来的方向并没有明确的看法。
也就是说在某种程度上，市场现在处于一个信息真空的阶段。
因此，股市仍可能上涨，只要有之前抛售过多这一个原因就足够了。大宗商品可能会持续波动，而它们之前上涨太高这一个原因也就够了。
通胀可能确实正在见顶
通胀可能（只是可能）正在见顶。尽管仍有很多粘性组成部分可能会继续推动通胀上行。
7 月份总体通胀率（CPI 同比变化）降至 8.5%。6月份为9.1%。图表中的 PCE 同比看似在增加，但这是 6 月份的数据，为 6.8%。修剪后的通胀数字在 6 月份也有所上升，为 6.9%。这样看，六月就确实是一个糟糕的月份。美联储也因此加息了 75 个基点。
核心通胀数据在几个月前就见顶了。核心 CPI 在 3 月达到 6.5% 的峰值，6 月和 7 月一直为 5.9%。核心 PCE 在 2 月份达到 5.4% 的峰值，并在 7 月份小幅上涨至 4.8%。
自 4 月以来，通胀预期一直在下降。
基于调查的通胀要高得多。密歇根大学的通胀预期在 7 月份略有下降至 5.2%。
基于市场的通胀预期就非常低。5 年 5 年远期从 4 月到 6 月大幅下跌，但自 7 月以来再次上涨。它的整体水平仍然很低。10年的breakeven也遵循类似的轨迹。
长期的图表更清楚地显示，自 2020 年以来，CPI 水平一直在急剧上升。这样，CPI 的月度环比也相应快速上升。
如果价格的环比变动开始放缓，价格水平停止急剧上升，通胀数据也会放缓——这就是基数效应的结果。
价格走势可能会缓和。
M2 一直在下降，这最终可能导致价格水平或通货膨胀变缓。
自六月以来，大宗商品一直在下跌。即使大宗商品价格保持在相对较高的水平，只要它们停止急剧上涨，它们对通胀的压力也可能会有所缓和。
供应链瓶颈也在缓解。供应链紧张指数在7 月份大幅下降。
供应链瓶颈是通胀的最初驱动因素。这方面的任何改善都将缓解通胀压力。
中国经济似乎与供应链压力指数相关。尽管经济数据比较负面，但我认为中国经济应该正在改善。我之前认为中国经济处于周期底部的观点不变。
住房和劳动力是通胀的关键部分，但两者都有放缓的迹象。它们可能不具有太长的持久性。
市场在以利率为定价
利率正在推动一切。
通货膨胀正在缓和，美联储暂时不太被市场关注，因此利率一直在下降。相应地，股市上涨，商品下跌。
标准普尔指数因利率下降而上涨，这与之前发生的情况是镜像关系，之前标准普尔因利率上升而下跌。
另一方面，大宗商品因利率下降而下跌。
这些基本上就是我上周谈到的反转主题。
未来某个时候，利率最终会再次上涨，股票和大宗商品也可能会再次反转。
