新式茶饮如火如荼，上游供应商也跟着喝汤吃肉，快速成长为资本市场的新宠。
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近日， 从事现制饮品配料研发、生产和销售的德馨食品向深交所递交了招股书，申请主板上市。
乍一听德馨食品似乎并不为人所知，但提到蜜雪冰城、星巴克、瑞星咖啡、奈雪的茶、乐乐茶、书亦烧仙草等一系列饮品品牌无人不知无人不晓。德馨食品正为这些品牌输送源源不断地饮品原料。
除此外，呷哺呷哺、宜家、华莱士、海底捞、永和大王、麦当劳等餐饮品牌也是德馨食品的主要客户群体。
德馨食品的招股书中显示，德馨食品主要主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。此次上市将公开发行不超过1682.3万股，募资9亿元，用于年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
当乐乐茶、蜜雪冰城还在激烈竞争市场份额时，德馨食品已经开始冲刺上市，饮品供应商的故事在资本市场好讲吗？
单价下调，毛利率走低
德馨食品成立于2012年，发展将近10年。德馨食品的快速发展与其创始人的经历分不开。
其创始人林志勇1971年出生，1990年进入江南大学油脂工程专业学习，后又进入江南大学94级油脂与蛋白质工程专业修习硕士研究生。毕业后，他入职宝洁做项目管理。正是宝洁的5年职场经历，李志勇深入了解了企业管理制度、标准化流程、体系化运行以及常态化的管理思维，为他创业奠定了基础。
2008年，林志勇创立了德馨食品的前身——浙江德馨饮料有限公司。2009年德馨食品推出德馨珍选果蔬汁浓缩系列。2012年推出果汁BIB包装及现调机。2014年至2019年，陆续推出拾味客固体饮料、无菌利乐装浓缩果汁产品、风味糖浆和NFC茶汤等产品品类。2020年，德馨食品推出专注植物蛋白、轻脂乳的子品牌“馨芝味”。
目前，德馨食品旗下的品牌包括德馨珍选、珍果鲜、谱儿食刻、蓓朵芬、馨芝味、拾味客等。
2019年至2021年期间，德馨食品营业收入分别达到3.93亿元，3.57亿元、5.29亿元，净利润8198.54 万元、6748.86 万元及9580.51 万元，扣除非经常损益后归属于母公司股东的净利润分别为 3023.68 万元、6111.87 万元和 9199.02 万元。
德馨食品的营收和净利润在2020年出现了短暂下滑，之后又在2021年迎来大比例增长。2020年其营收和净利润同比下滑9.22%、17.86%，而2021年营收与净利润又同比增长48%与39%。
净利润逐渐增加，但德馨食品的毛利率却在下降。2019年至2021年期间，毛利率分别为 42.74%、39.09%和 36.97%，平均综合毛利率为 36.64%。
德馨食品的主要产品为饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。这三类产品也几乎贡献了德馨食品的所有营收，2019年至2021年主营业务收入占营业收入比例分别为 100.00%、100.00%和 99.95%。
分开来看，2019年至2021年，饮品浓浆占主营业务收入的比例分别为62.80%、61.22%及 60.31%，风味糖浆占比分别为29.69%、28.88%及 27.43%，而饮品小料只有7.51%、9.90%及 12.26%。饮品浓浆喝风味糖浆的占比正在逐渐减少，占比最小的饮品小料却增速迅猛，由7.51%增长至12.26%。
更值得注意的是，从2019年至2021年，饮品小料的售卖价格降了近一倍。从28.81元/千克降到11.86元/千克。而饮品浓浆的单价仅降了不到2元，从14.39元/千克降低到12.80元/千克，风味糖浆从10.16元/千克降到8.28元/千克。饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料三类产品单价累计下降幅度分别为11.05％、18.5％和58.83％。
这直接造成德馨食品的毛利率走低。饮品浓浆毛利率2021 年较 2020 年下降 4.38 个百分点，平均销售单价下降7.12%，平均单位成本上升 0.31%。1千克能赚5.23元。其中，新研发的植物蛋白饮料浓浆产能未完全释放，毛利率为 27.61%，拖了其他产品后退。2021年推出的植物蛋白饮料浓浆产品实现营业收入 1.1亿元，占饮品浓浆营业收入的三分之一。
而风味糖浆毛利率2021年较 2020 年上升 1.56 个百分点。其中，平均销售单价较 2020 年下降 5.26%，但其平均单位成本较 2020 年下降 7.43%。影响较小。1千克风味糖浆，德馨食品能赚2.73元。
饮品小料的变化影响更为深远。原来1千克可以赚11.808元，现在只有3元。
重度依赖大客户，产能满负荷
德馨食品的下游客户可以说是星辉熠熠。百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、永和大王、三只松鼠等知名品牌企业均在其中。
作为为餐饮连锁企业和食品工业企业提供重要主料或辅料的企业，现制茶饮企业、现磨咖啡企业、餐饮连锁企业、食品工业企业等都是其客户。
2021年度，德馨食品前五名客户均被饮品品牌占据，分别为瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、书亦烧仙草。这5家的销售收入总和达到2.87亿元，占销售收入的比重达到54.17%。
其中，瑞幸咖啡为德馨食品带来1.27亿元的收入，占比将近五分之一，是2019年的5.77倍，远超星巴克。蜜雪冰城2021年首度成为前五大客户之一，为德馨食品带来的收入达到0.23亿元。
7分甜、蜜雪冰城等新式茶饮的崛起也为德馨食品带来将近亿元的收入。据了解，2019年至2021年，德馨食品饮品浓浆、风味糖浆的产能利用率高达130.74%、119.64%、118.32%，饮品小料等产品基本处于满负荷生产状态。
客户过于集中也会带来一定的风险。大客户较为集中，一旦发生波动，对德馨食品的收入影响力较大。
据德馨食品招股书中显示，2021年度前5大应收账款客户分别为瑞幸咖啡、星巴克、华莱士、蜜雪冰城、7分甜等，与前5大客户吻合度很高。应收账款总额达到0.44亿元，占应收总比例的65.82%。
2019年至2021年，应收账款余额前五名合计分别为6196.79 万元、4542.78万元和4370.14 万元，占应收账款余额的比例分别为 86.49%、76.84%和 65.82%，有所下降。
2019 年末至 2021 年末，德馨食品存货余额分别为 4456.80 万元、3911.59 和8449.25 万元，占当期总资产的比重达到 18.37%、10.47%及 11.60%。随着规模的快速扩大、产品种类的不断丰富，德馨食品的主要原材料及库存商品也增加迅速。
果蔬汁、糖类包装物是德馨食品前三大原料，占总采购份额的比例达到77.85%。而这两者是目前市场价格变动较大、保质期较短的品来。据了解，2019年-2021年果蔬汁品类从8.46元/千克变为12.82元/千克、28.81元/千克。原料价格的变动对德馨食品营收的影响也不容小觑。
近年来，随着消费者收入水平和消费能力不断提高，消费者需求不断升级，行业快速发展，大量资本涌入，同时也加剧了行业竞争。
数据显示，我国餐饮行业市场规模由2014年的2.89万亿增长至2019年的4.67万亿元，复合年均增长率为10.1%。餐饮行业巨大的市场空间为复合调味料行业的迅猛发展提供强有力的支撑。
与当前同样向市场提供现制茶饮或咖啡配料的佳禾食品、日辰食品等相比，德馨食品的经营规模并不大。2021年佳禾食品的营收达到24亿元，接近5个德馨食品的收入。
当前食品饮品配料行业企业众多，但市场集中度较低。以凯爱瑞等为代表的跨国企业长期保持着相对较高的市场份额，无论是技术还是资金都有较为明显的竞争优势。
未来，如果不能提高研发实力、及时扩大产能、开拓市场份额，德馨食品将面临失去市场份额的风险。
（本文首发钛媒体APP，作者｜杨秀娟，编辑｜天鹏）
